Nghiêm túc mà nói, ngành cờ bạc châu Âu đã tạo ra thương vụ lớn nhất trong nhiều năm vào đầu tháng 9/2026, và nó diễn ra gần như hoàn toàn bên ngoài cuộc trò chuyện về crypto... Ngày 2/9, Lottomatica của Ý và Cirsa của Tây Ban Nha đã đồng ý sáp nhập bằng hoán đổi cổ phiếu, tạo ra một tập đoàn với khoảng 2 tỷ euro EBITDA điều chỉnh pro forma và hơn 4,4 tỷ euro doanh thu trong 12 tháng tính đến 30/6/2026..... Đo theo lợi nhuận, đây hiện là công ty cá cược và gaming niêm yết lớn thứ hai trên hành tinh.
Thường thì chỉ có Flutter là lớn hơn... Entain, Allwyn, Evolution và Ballys Intralot đều bị đẩy xuống bảng xếp hạng chỉ vì một chữ ký. Quy mô không phải phần thú vị. Điều mà công ty hợp nhất thực sự được cấu thành từ đâu, và những gì họ cố tình không đụng tới, nói lên nhiều hơn về hướng đi của cờ bạc được quản lý.
Lottomatica và Cirsa thực sự đã thống nhất những gì
Cấu trúc rất gọn. Cổ đông Cirsa nhận 0,668 cổ phiếu Lottomatica phát hành mới cho mỗi cổ phiếu Cirsa họ đang nắm.... Không có tiền mặt đổi chủ. Điều đó định giá vốn chủ sở hữu của Cirsa khoảng 2,8 tỷ euro, tương đương khoảng sáu lần EBITDA dự kiến năm 2026 là 800 đến 820 triệu euro. Cổ đông Lottomatica sẽ nắm 67,5% công ty hợp nhất và cổ đông Cirsa nắm 32,5%... Tên Lottomatica vẫn được giữ lại.... Tập đoàn sau sáp nhập sẽ niêm yết trên cả Euronext Milan và các sàn chứng khoán Tây Ban Nha. Và dự kiến hoàn tất vào quý 2/2027, một quãng chạy đà dài ngay cả theo tiêu chuẩn M&A ngành cờ bạc.Các cam kết tài chính gắn với thương vụ này khá cụ thể.... Hai công ty kỳ vọng khoảng 115 triệu euro synergies tiền mặt trước thuế mỗi năm, chủ yếu từ tiết kiệm vận hành và tài chính, được hiện thực hóa đầy đủ vào năm tài chính trọn vẹn thứ ba sau khi hoàn tất. Họ cũng nêu khả năng hoàn trả tới 4 tỷ euro cho cổ đông thông qua cổ tức và mua lại cổ phiếu trong ba năm tiếp theo.
Công bằng mà nói, Blackstone, đơn vị kiểm soát Cirsa từ năm 2018, sẽ chuyển phần sở hữu của mình sang thực thể mới và vẫn là cổ đông đơn lẻ lớn nhất với khoảng 24%.... Hội đồng quản trị mở rộng lên 13 thành viên: 11 giám đốc hiện tại của Lottomatica cộng thêm hai đại diện do Blackstone đề cử. Guglielmo Angelozzi của Lottomatica tiếp tục giữ vai trò chủ tịch kiêm CEO, và đội ngũ quản lý cấp cao của Cirsa vẫn ở lại để điều hành mảng hoạt động tại Tây Ban Nha và Mỹ Latinh.
Quy mô tập đoàn hợp nhất so với Flutter, Entain và Evolution lớn đến đâu
Các công ty cờ bạc báo cáo lợi nhuận bằng ba loại tiền tệ khác nhau trên bốn cơ sở khác nhau, khiến việc so sánh chéo giữa các công ty thực sự rất khó chịu. Dưới đây là bảng xếp hạng “tương đương” của các nhà vận hành niêm yết lớn nhất theo số liệu EBITDA điều chỉnh gần nhất, quy đổi sang euro theo tỷ giá đầu tháng 9/2026. Số liệu nửa năm được thường niên hóa và ghi chú như vậy. Bảng này là nghiên cứu của CryptoCasino.Vegas tổng hợp từ hướng dẫn của doanh nghiệp và báo cáo giữa kỳ.
| Tập đoàn | EBITDA điều chỉnh (EUR) | Cơ sở | Nền tảng lợi nhuận cốt lõi |
|---|---|---|---|
| Flutter Entertanment | ~2.28bn | Trung vị hướng dẫn FY2026 (2.655bn USD, giảm 210m USD vào tháng 8) | Mỹ, Anh, Ý, Úc |
| Lottomatica + Cirsa | ~2.00bn | Pro forma hợp nhất, 12 tháng đến 30/6/2026 | Ý, Tây Ban Nha, Mỹ Latinh |
| Allwyn | ~1.80bn | Thực tế H1 2026 là 901m, thường niên hóa | Xổ số, Séc, Anh, Mỹ |
| Evolution | ~1.35bn | Thực tế H1 2026 là 676m, thường niên hóa | Live cassino B2B, toàn cầu |
| Entain | ~1.05 to 1.11bn | Hướng dẫn FY2026 là 910m đến 960m GBP, loại trừ CEE | Anh, BetMGM, Úc, Brazil |
| DraftKings | ~0...60 to 0.77bn | Hướng dẫn FY2026 là 700m đến 900m USD | Chỉ Hoa Kỳ |
Có hai điểm nổi bật.... Khoảng cách dẫn đầu của Flutter nhỏ hơn đa số mọi người nghĩ, và nó đã thu hẹp trong tháng 8 khi công ty cắt hướng dẫn cả năm 210 triệu USD...... Và Evolution, công ty có game thực sự chạy bên trong gần như mọi crypto casino mà bạn từng nạp tiền, đứng thứ tư trong danh sách này dù biên EBITDA đạt 65,6% trong nửa đầu 2026. Quy mô và lợi nhuận không phải là cùng một thước đo.
Vì sao Cirsa bán ở mức gấp sáu lần EBITDA
Đôi khi, gấp sáu lần lợi nhuận không phải là mức định giá “premium”. , Đó là mức thị trường hiện đang trả cho doanh thu cờ bạc đến từ hệ thống địa điểm vật lý tại các thị trường châu Âu chịu rủi ro thuế.
Cirsa là một doanh nghiệp vận hành thực sự tốt. Quý 2/2026 của họ ghi nhận lợi nhuận vận hành kỷ lục 208,9 triệu euro, lần đầu tiên công ty vượt mốc 200 triệu trong một quý, trên nền tăng trưởng doanh thu 9...1% trong nửa năm... Mảng Slots Spain tăng doanh thu 12,2% và EBITDA 17,4% lên 128,3 triệu euro, là màn thể hiện mạnh nhất toàn tập đoàn. mảng casino mang về 524,6 triệu euro doanh thu vận hành ròng trong nửa năm, tăng 10,2%.
Nhưng chừng đó vẫn không tạo ra bội số cao, vì lợi nhuận gắn với arcade, cửa hàng cá cược và sàn cassino vật lý ở Tây Ban Nha, Panama, Colombia và Ý. Biên EBITDA của Cirsa quanh mức 40%. Evolution, bán phần mềm qua internet, chạy ở mức 65....6%. Khoảng cách 25 điểm đó là lời giải thích đầy đủ cho việc vì sao một công ty giao dịch ở mức gấp sáu lần lợi nhuận còn công ty kia thì không.
Tập đoàn hợp nhất thực sự kiếm tiền từ đâu
Bản phân rã pro forma là phần công bố “lộ bài” nhất trong toàn bộ thông báo.
| Phân khúc hoặc khu vực | Tỷ trọng EBITDA điều chỉnh pro forma |
|---|---|
| Onine sports betting | 48% |
| Distributed gaming (máy bán lẻ, cửa hàng, arcade) | 27% |
| Casinos | 25% |
| Ý và Tây Ban Nha cộng lại | 80% |
| Thị trường nơi tập đoàn đã là số một | 97% |
Vì sao tập đoàn cờ bạc lớn thứ hai gần như không có tiếp xúc với crypto
Đây mới là phần quan trọng với bất kỳ ai đang đọc bài này từ một ví crypto. Một công ty sắp trở thành nhà vận hành cờ bạc lớn thứ hai thế giới sẽ gần như không có phơi nhiễm thanh toán crypto ngay từ ngày đầu. Khung cấp phép tại Ý và Tây Ban Nha không cho phép nạp crypto tại các nhà vận hành được cấp phép. Cơ chế tại Colombia hoặc Panama—nơi bao phủ một phần năm lợi nhuận của Cirsa—cũng vậy.So sánh tốc độ tăng trưởng.... Khối lượng nạp tiền vào crypto casino được theo dõi đã đạt 44,7 tỷ USD vào cuối tháng 7/2026, tăng 84% so với cùng kỳ năm trước. , Tổ hợp Lottomatica và Cirsa đang dự phóng 115 triệu euro synergies chi phí và một chương trình hoàn trả cho cổ đông, tức là một kiểu tham vọng hoàn toàn khác. , Một phía của ngành đang mua thêm thị phần ở những nơi họ vốn đã thống trị. Phía còn lại đang thêm người dùng ở những thị trường mà chưa ai cấp phép.Về lý thuyết, sự phân kỳ đó không phải là một “lệch pha” tạm thời... Các nhà vận hành châu Âu được cấp phép gánh thuế địa phương, hệ thống máy, hợp đồng thuê mặt bằng bán lẻ và hạn chế marketing khiến tăng trưởng hữu cơ chậm một cách có cấu trúc.. Hợp nhất là đòn bẩy đáng tin cậy duy nhất còn lại.. Các nhà vận hành “crypto-native” không gánh những chi phí đó và cũng không có những lớp bảo vệ đó, đó chính xác là lý do vì sao đường cong tăng trưởng và rủi ro pháp lý của họ trông hoàn toàn khác nhau.
