Vào đầu tháng 6 năm 2026, công ty đã biến "không bao giờ bán" thành một đặc điểm tính cách đã bán... Strategy, phương tiện của Michael Saylor vẫn được hầu hết mọi người biết đến với tên MicroStrategy, đã tiết lộ trong một hồ sơ ngày 1 tháng 6 rằng họ đã bán Bitcoin lần đầu tiên kể từ khi bắt đầu mua vào năm 2022. Số lượng rất nhỏ.... Lý do nó xảy ra mới là phần đáng chú ý.
Trong bốn năm, lời chào hàng rất đơn giản. Strategy mua Bitcoin, không bao giờ bán, và sử dụng mọi thủ thuật thị trường vốn có sẵn để mua thêm. Câu chuyện đó giờ đã thiếu một từ. Công ty đã bán khoảng 32 BTC từ ngày 26 tháng 5 đến ngày 31 tháng 5, ở mức giá trung bình gần $77.135, thu về khoảng $2,5 triệu... Số tiền này được dùng để trang trải khoản thanh toán cổ tức trên cổ phiếu ưu đãi của mình.... Saylor không hề nao núng, nhưng cỗ máy vừa cho mọi người thấy nó bị nứt ở đâu.
Strategy thực sự đã bán gì và khi nào
Đáng ngạc nhiên, những con số đủ nhỏ để trông giống như một lỗi làm tròn... Strategy đã thanh lý 32 Bitcoin, tạo ra khoảng $2,5 triệu, và tiết lộ điều này trong một hồ sơ 8-K nộp vào ngày 1 tháng 6 năm 2026. So với một kho bạc nằm ở mức gần 843.706 BTC, đó là khoảng 0,0038 phần trăm số lượng nắm giữ... Công ty không ngừng tích lũy, không đảo ngược luận điểm của mình, và không báo hiệu sự thay đổi quan điểm về chính Bitcoin.
Thật buồn cười, điều nó đã làm là thừa nhận, bằng mực pháp lý, rằng nó sẵn sàng bán coin để đáp ứng nghĩa vụ tiền mặt. Vụ bán này đã tài trợ cho một khoản phân phối trên STRC, một trong nhiều dòng cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn mà công ty đã phát hành. Đối với một công ty mà toàn bộ thương hiệu được xây dựng trên lời hứa rằng Bitcoin không bao giờ rời khỏi két, việc viết điều đó ra trong một hồ sơ không phải là không có ý nghĩa. Mức giá nó bán ra, chỉ trên $77.000, nằm gần như chính xác trên mức giá mua trung bình của chính công ty ở gần $75.646. Strategy đã bán Bitcoin ở mức hòa vốn để trả cho những người đã cho nó vay tiền mua Bitcoin.
Tại sao một công ty nắm giữ 843.000 Bitcoin lại phải bán bất kỳ phần nào
Đây là lúc câu chuyện không còn là tiêu đề nữa mà bắt đầu là một vấn đề bảng cân đối kế toán... Strategy không phải là một doanh nghiệp duy nhất. Nó là một công ty phần mềm doanh nghiệp nhỏ được gắn vào vị thế Bitcoin doanh nghiệp lớn nhất trên trái đất, và hai nửa này không tạo ra tiền mặt trên cùng một quy mô. Thực tế, hoạt động phần mềm kế thừa mang lại khoảng $477 triệu doanh thu hàng năm........ Các nghĩa vụ cổ tức ưu đãi chồng chất lên công ty hiện đã vượt quá $1,2 tỷ một năm. Khoảng cách đó không phải là một lỗi làm tròn. Nó là sự thật trung tâm của toàn bộ cấu trúc. Doanh nghiệp phần mềm không thể đến gần việc trang trải những lời hứa đã đưa ra với các cổ đông ưu đãi, điều đó có nghĩa là tiền phải đến từ nơi khác. Trong bốn năm, nơi khác đó là thị trường vốn. Strategy đã phát hành cổ phiếu mới và cổ phiếu ưu đãi mới, nhận tiền mặt, và mua Bitcoin bằng số tiền đó. Cổ tức được thanh toán từ nguồn phát hành mới, không phải từ lợi nhuận hoạt động.
Khi việc phát hành chậm lại, cổ tức không chậm lại. Chúng là cố định, chúng là vĩnh viễn, và chúng đến hạn theo một lịch trình bất kể Bitcoin đang làm gì. Vào cuối tháng 5, công ty đã với tới tài sản thanh khoản duy nhất mà nó có với số lượng lớn. Nó đã bán Bitcoin.
Chồng cổ tức ưu đãi phải được thanh toán bất kể điều gì
Để hiểu áp lực, bạn phải nhìn vào những gì Strategy thực sự nợ. Công ty đã phát hành nhiều dòng cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn, mỗi dòng có tỷ lệ cố định riêng, mỗi dòng xếp hạng trên các cổ đông phổ thông. Bảng phân tích dưới đây tổng hợp các dòng được tiết lộ công khai và tỷ lệ cổ tức đã nêu của chúng vào một nơi, theo nghiên cứu của CryptoCasino.Vegas, bởi vì không có hồ sơ đơn lẻ nào đặt toàn bộ chồng cạnh nhau.
| Dòng ưu đãi | Tỷ lệ hàng năm đã nêu | Nhịp thanh toán | Vai trò trong cấu trúc |
|---|---|---|---|
| STRK | 8% | Hàng quý | Cổ phiếu ưu đãi chuyển đổi, coupon thấp nhất |
| STRF | 10% | Hàng quý | Cổ phiếu ưu đãi lãi suất cố định cao cấp |
| STRD | 10% | Hàng quý | Cổ phiếu ưu đãi lãi suất cố định |
| STRC | ~11,5% | Hàng tháng | Cổ phiếu ưu đãi lãi suất thay đổi, dòng được tài trợ bởi vụ bán BTC |
| STRE | Bằng đồng Euro | Hàng quý | Đợt Euro cho nhu cầu châu Âu |
STRC là dòng nặng nhất. Nó thanh toán hàng tháng, mang tỷ lệ cao nhất trong chồng, và đã mở rộng đến tổng số tiền đã nêu gần $3,4 tỷ. Nhịp hàng tháng có nghĩa là không có khoảng thời gian cuối quý để thở. Mỗi tháng, khoản phân phối đó phải được tài trợ bằng tiền mặt. Khi công ty công bố các khoản thanh toán tháng 6, chỉ riêng STRC đã được đặt ở mức khoảng $0,958333 mỗi cổ phiếu cho tháng, phần hàng tháng của tỷ lệ hàng năm 11,5%. Các dòng hàng quý như STRF, STRK và STRD chồng thêm lên trên. Đợt Euro, STRE, thêm một rắc rối về tiền tệ. Xếp tất cả lại với nhau và bạn có một nghĩa vụ vượt xa doanh thu phần mềm hơn hai lần.
Bánh đà chỉ quay khi cổ phiếu giao dịch ở mức phí bảo hiểm
Trong thực tế, đây là cơ chế đã làm nên tên tuổi của Strategy, và cũng chính cơ chế vừa bị đình trệ.... Công ty tài trợ cho các giao dịch mua Bitcoin thông qua các chương trình tại thị trường bán cổ phiếu mới trực tiếp ra thị trường. Điều đó hoạt động tuyệt vời khi cổ phiếu giao dịch trên giá trị của Bitcoin đằng sau nó. Bán một cổ phiếu ở mức phí bảo hiểm, mua Bitcoin ở mức giá giao ngay, và mỗi lần phát hành thêm nhiều Bitcoin hơn trên mỗi cổ phiếu so với mức pha loãng.... Phí bảo hiểm là nhiên liệu. Các nhà phân tích theo dõi nó dưới dạng mNAV, tỷ lệ giữa giá trị thị trường của công ty với giá trị tài sản ròng của Bitcoin của nó.
Về mặt logic, miễn là mNAV nằm thoải mái trên 1,0, bánh đà quay.... cổ phiếu mới tài trợ cho Bitcoin, câu chuyện về Bitcoin hỗ trợ giá cổ phiếu, phí bảo hiểm được duy trì, và bạn phát hành lại..... Vào cuối tháng 6 năm 2026, cổ phiếu phổ thông đang dao động quanh mức phí bảo hiểm 1,07 lần, nhưng phạm vi trong năm trước đó đã dao động từ 1,80 xuống tới 0,99, và trên cơ sở pha loãng hoàn toàn, một số tính toán đặt nó dưới 1,0 hoàn toàn.
Đáng ngạc nhiên, chương trình tại thị trường STRC có một mức sàn cứng hơn. Nó chỉ tài trợ hiệu quả cho các giao dịch mua Bitcoin khi cổ phiếu giao dịch ở mức hoặc trên mệnh giá, khoảng $100. Một khi giá trượt xuống dưới mức đó, kênh bị đình trệ. Mức giá dưới mệnh giá phá vỡ cỗ máy phát hành, và một cỗ máy phát hành hỏng không thể in tiền mặt mà các cổ tức cố định yêu cầu. Bánh đà không bật đèn cảnh báo. Nó chỉ lặng lẽ ngừng tự tiếp nhiên liệu, và các hóa đơn vẫn tiếp tục đến..... Vì vậy, công ty đã bán Bitcoin.
32 Bitcoin là không có gì........ Tín hiệu là tất cả.
Bất kỳ ai phớt lờ điều này vì $2,5 triệu là một số tiền nhỏ đối với một công ty nắm giữ hàng chục tỷ đô la Bitcoin đang cố tình bỏ lỡ vấn đề. Strategy không bán vì nó cần $2,5 triệu. Nó bán vì con đường rẻ, pha loãng, được tài trợ bằng phí bảo hiểm để có được $2,5 triệu đó tạm thời bị đóng, và đòn bẩy duy nhất trong tầm với là két.
Đó là tín hiệu... Lời hứa "chúng tôi không bao giờ bán" luôn phụ thuộc vào thị trường vốn vẫn mở cửa và phí bảo hiểm vẫn nguyên vẹn. Loại bỏ hai điều đó và lời hứa trở thành "chúng tôi không bao giờ bán, trừ khi giải pháp thay thế là bỏ lỡ một khoản cổ tức." Mọi cổ đông ưu đãi giờ đây biết rằng công ty sẽ với tới Bitcoin trước khi vỡ nợ với họ. Điều đó thật yên tâm nếu bạn nắm giữ cổ phiếu ưu đãi và thật đáng lo nếu bạn mua cổ phiếu phổ thông với niềm tin rằng các đồng coin là bất khả xâm phạm.
Điều này có nghĩa gì đối với người nắm giữ Bitcoin và thị trường rộng lớn hơn
Thời điểm không giúp ích gì. Vụ bán diễn ra trong một giai đoạn mà các quỹ ETF Bitcoin giao ngay của Hoa Kỳ đang chảy máu, với đầu tháng 6 ghi nhận một trong những chuỗi rút vốn hàng tuần lớn nhất kể từ khi các sản phẩm ra mắt vào tháng 1 năm 2024. Lợi suất trái phiếu kho bạc tăng gần 4,45% và một Cục Dự trữ Liên bang diều hâu hơn dưới thời chủ tịch mới Kevin Warsh đã làm tăng chi phí cơ hội của việc nắm giữ một tài sản không trả lợi suất. Bitcoin gần $77.000 đang gây áp lực lên cơ sở chi phí trung bình của người nắm giữ doanh nghiệp lớn nhất, chính xác là khu vực mà nỗi sợ người bán bắt buộc bắt đầu lan truyền.Để nói rõ, đây không phải là một vụ thanh lý bắt buộc. Strategy vẫn nắm giữ vị thế Bitcoin của mình về cơ bản còn nguyên vẹn, và các công ty kho bạc khác vẫn tiếp tục mua xuyên qua sự dao động. Ví dụ, Strive đã thêm 759 BTC với giá khoảng $50 triệu ở mức trung bình gần $65.850 trong cùng khung thời gian..... Luận điểm tích lũy chưa chết. Nhưng ý tưởng rằng một công ty kho bạc có đòn bẩy là một proxy Bitcoin một chiều không có cơ chế giảm giá đã bị tổn hại công khai. Đòn bẩy cắt cả hai chiều, và chồng cổ tức ưu đãi là phần của cấu trúc không quan tâm Bitcoin làm gì tiếp theo.Bài học thực tế
Nếu bạn nắm giữ Bitcoin trực tiếp, không điều nào trong số này thay đổi đồng coin của bạn. Một Bitcoin tự quản lý không có cổ tức để tài trợ và không có cổ đông ưu đãi nào để thỏa mãn. Đó là toàn bộ lập luận cho việc nắm giữ tài sản thay vì một wrapper được kỹ thuật tài chính xung quanh nó. Wrapper đã giới thiệu các nghĩa vụ mà tài sản chưa bao giờ có.
Nếu bạn coi việc tiếp xúc với Bitcoin như một lý do để sử dụng nó, không chỉ để xem ticker, bài học cũng giống như bài học luôn quan trọng với crypto... Kiểm soát và thanh khoản đánh bại cấu trúc thông minh. Đó là lý do tại sao các nền tảng được xây dựng xung quanh thanh toán trực tiếp giữ được sức hấp dẫn của chúng. CryptoCasino.Vegas, ví dụ, xử lý các khoản thanh toán Bitcoin một cách tự động mà không có hàng đợi thủ công hoặc lý do cấu trúc vốn, điều đó có nghĩa là biến số duy nhất giữa bạn và tiền thắng của bạn là chính mạng lưới. Không có bánh đà, không có chồng ưu đãi, không có hồ sơ âm thầm viết lại các quy tắc.
Strategy gần như chắc chắn sẽ tiếp tục mua Bitcoin, và Saylor sẽ tiếp tục nói những điều Saylor nói. Nhưng kỷ lục bốn năm tích lũy thuần túy đã kết thúc, và lý do nó kết thúc được viết trong các hồ sơ cho bất kỳ ai muốn đọc qua tiêu đề. Bitcoin chưa bao giờ là vấn đề. Những lời hứa chồng chất lên nó mới là vấn đề.
