イーロン・マスク氏は2026年10月20日のSpaceX第3四半期決算説明会で、テスラとSpaceXが合併を検討していることを認めた。両社の取締役会は独立取締役による特別委員会を設置し、検討を進めている。条件は何も合意されていない。それ以降の見出しはほぼすべて、合算評価額が3兆ドルを超えるという話ばかりだ。ビットコイン保有者にとって重要な細部はもっと小さく、もっと具体的だ。SpaceXは18,712BTC、テスラは11,509BTCを保有している。合算すると30,221BTC、10月下旬の価格で約24億ドルが、1つの企業バランスシートに載ることになる。この保有量はMARAを除くすべての上場マイナーより多く、ビットコインを買うこと自体を事業とする少数の企業を除けば、あらゆる企業トレジャリーより多い。
マスク氏が合併について実際に語ったこと
確認はプレスリリースではなく、アナリストの質問への回答として行われた。マスク氏はアイデアとしては良いが、自分の手には負えないと述べた。「良いアイデアだと思うか？イエス。しかし結局のところ、株主がこれを支持しなければならない」と語った。また自身の立場を異例なほど率直にこう説明した。「二人のグループが話し合っている奇妙な歌舞伎舞踊のようなもので、私はその会話に入ることができない」。
会話に入れないのは、両社の株式をあまりに多く保有しているからだ。マスク氏はSpaceXの約36％を直接保有し、制限付き株式と未行使オプションを含めると48.4％、テスラは19.8％を保有する。あらゆる取引は2つの独立委員会の間で交渉され、その後テスラ株主の過半数による承認が必要だ。マスク氏はこれを「かなり高いハードル」と呼んだ。翌日公表されたJPモルガンのノートは、最も可能性の高い構造を描いた。SpaceXによるテスラの全株式取得、30〜35％のプレミアム付き、SpaceXの約2兆ドル評価額で支払う形だ。この構造でもビットコイン保有に変化はない。コインは単に2組ではなく1組の監査人に報告されるようになるだけだ。
現在誰が何を保有しているか
両社とも第3四半期にコインを1枚も売買していない。以下の数値は9月30日の提出書類に基づく。評価額は各社が報告するデジタル資産項目を使用しており、テスラについては少量の非ビットコイン資産を含む。
| 企業 | 保有BTC | 取得原価 | 2026年9月30日簿価 | 保有数の最終変更 |
|---|---|---|---|---|
| SpaceX | 18,712 | 約6億6,100万ドル | 15億7,300万ドル | 2022年6月に約28,000BTCから削減 |
| テスラ | 11,509 | 3億8,600万ドル | 9億6,200万ドル | 2022年第2四半期に約75％売却 |
| 合算 | 30,221 | 約10億5,000万ドル | 約25億3,000万ドル | 2022年半ば以降なし |
合算取得原価は約10億5,000万ドルで、平均取得単価は1コインあたり約34,700ドルとなる。3週連続下落後に到達した80,000ドル水準でも、ポジションは両社の支払額の2倍以上の価値がある。これがこの話の静かな部分だ。4年間ビットコインに触れていない2社が約14億ドルの含み益を抱えており、合併は誰かがコインを売ったり購入を正当化したりすることなくそれを統合する。
テスラは売り、SpaceXは保有した
2つの保有量は非常に異なる歴史を持ち、その対比は合併後のトレジャリーをどちらの文化が運営するかを多く物語る。
テスラは2021年初頭に15億ドルのビットコインを購入し、数週間以内に約10％をマスク氏が「流動性テスト」と呼ぶ形で売却、その後2022年第2四半期に中国のロックダウンを通じた現金管理のため残りの約75％を放出した。残った11,509BTCはそれ以降動いていない。9月30日終了四半期のテスラ10-Qは、何年も報告してきた同じ11,509単位を同じ3億8,600万ドルの原価で示している。
SpaceXは別の道を取った。約28,000BTCを蓄積し、2022年6月にテスラと同じ時期に削減、その後停止した。残る18,712BTCは4年以上手つかずだ。この数字が公になったのは、SpaceXが2026年6月のナスダック上場（ティッカーSPCX）に先立ちS-1を提出したときだけだった。それまで社外の誰も保有量を知らなかった。
なぜオンチェーントラッカーはSpaceXの保有量の半分以上を見逃したのか
これがクリプトネイティブが最も気にすべき細部だ。S-1以前、ArkhamとBitcoinTreasuriesはともにSpaceXの保有量を8,285BTCと推定していた。提出書類の実際の数字は18,712BTCで、追跡量の2倍以上だった。ギャップは約10,400コイン、現在価格で8億5,000万ドル近くに相当する。
概して、追跡された8,285BTCはアナリストがアドレスクラスタリングでSpaceXに結びつけたCoinbase Primeのカストディ残高にあった。残る10,400コインはクラスタリングが見えないどこかにあった。2番目のカストディアン、分離されたオムニバス口座、あるいは単にリンクされなかったコールドストレージアドレスの可能性がある。提出書類は明言していない。証明されたのは、企業トレジャリーのオンチェーン帰属は下限であり、実数ではないということだ。監査済み開示ではなくブロックチェーン分析に依存する企業ビットコイン保有者ランキングはすべて、SECに提出したことのない企業について半分ずれる可能性がある。これは次に大きな保有量を持つ非上場企業、決済プロセッサーであれ取引所であれギャンブル運営者であれ、にとって重要だ。
30,221BTCは企業保有者の中でどこにランクされるか
記録として、bitcoinTreasuriesは10月21日時点でテスラとSpaceXの合算を上場企業保有者の中で6位にランクした。Strategy、Metaplanet、Twenty One Capital、MARA、Striveの後だ。以下の数値は10月の提出書類とトラッカーデータからまとめた概算で、これらの企業のいくつかは毎週購入しているため近似値だ。
| 順位 | 企業 | 概算BTC | 中核事業 |
|---|---|---|---|
| 1 | Strategy | 約848,000 | ビットコイントレジャリー |
| 2 | Twenty One Capital | 約43,500 | ビットコイントレジャリー |
| 3 | Metaplanet | 約43,000 | ビットコイントレジャリー |
| 4 | MARA Holdings | 35,577 | マイニング |
| 5 | Strive | 10月2日時点29,462、以降購入中 | ビットコイントレジャリー |
| 6 | テスラとSpaceXの合算 | 30,221 | 自動車、ロケット、AI |
| 7 | Galaxy Digital | 約25,700 | クリプト金融 |
| 8 | Coinbase | 約16,500 | 取引所 |
右の列を見てほしい。合算企業より上位の企業はMARAを除き、すべてビットコインを保有するために存在し、さらに買うために株式や負債を発行している。合併後のテスラとSpaceXは、別のことを生業とする企業の中で圧倒的に最大の保有者となる。Strategyの848,000BTCは、ソフトウェア部門が付いたビットコインファンドだ。合併したマスク企業は、1四半期で資本支出に約200億ドルを費やしたバランスシート上の端数として30,221BTCを保有することになる。
なぜここでは25億ドルが端数なのか、そしてそれがビットコインに良い理由
SpaceXは第3四半期に145.8億ドルの売上高を報告し、コンセンサス127億ドルを上回った。資本支出は195.9億ドルで、うち164.4億ドルはAIインフラ向け。第4四半期の資本支出は350〜400億ドルを見込む。テスラは現金と投資で454億ドルを保有する。これらの数字に対して、25億ドルのビットコインはテスラの流動性の約2％、合算時価総額3兆ドルの0.1％未満だ。
まさにそれがポジションが安定している理由だ。Strategyは株価がそれに依存するため買い続けなければならない。マイナーは電気代のために売る。テスラもSpaceXもビットコインに触れる構造的理由がなく、だからこそ4年間取引なしで過ぎた。コインは担保でも利回り戦略でもマーケティングキャンペーンでもない。2社が2021年に取ったポジションをその後忘れたものであり、合併してもその計算は変わらない。しかしビットコイン項目は依然として限界的に数字を動かす。テスラは第3四半期にコインの時価評価益約2億9,000万ドルを計上した。税引後で約2億2,400万ドル、四半期純利益7億8,700万ドルの約28％に近い。第1四半期は逆方向で2億2,200万ドルの損失だった。保有量は企業に対して小さく、四半期利益に対して大きい。つまりテスラの利益は経営陣の意向に関わらず、可視的なビットコインベータを抱えることになる。
協議と取引の間に立ちはだかるもの
概して3つ。第一に、委員会が価格で合意する必要があり、マスク氏は助けられない。第二に、テスラ株主の過半数が賛成票を投じる必要があり、テスラの個人株主中心の基盤は予測不可能だ。第三に、JPモルガンによれば最大の障害は、中国の承認が必要なことだ。テスラは売上高の約20％を中国で生み出し、Starlinkは中国での運営を認められていない。北京が、最大の外資EV工場を、自国がブロックした衛星企業の内部に置く合併を承認するのは形式的なことではない。
実際のところ、これらのハードルにビットコインは関与しない。それが要点だ。合併が明日崩壊しても両社の保有量はまったくそのままの場所にとどまる。2027年に完了してもコインはまったくそのままの場所にとどまる。30,221BTCが動く唯一のシナリオは、合併企業が動かしたいと決めた場合だ。そして両社が2022年以降に行ったことのどれも、どちらの方向にもその関心が存在することを示していない。
ビットコイン保有者にとってこれが意味すること
長期的には、合併協議の最初の1週間から得られる実用的な3つのポイント。
企業ビットコインは見た目より粘着的だ。トレジャリー企業以外で最も注目される2社の企業保有者は、2025年10月の高値126,080ドルから35％の下落を通じてコインを1枚も売っていない。売る必要のない企業が保有する供給は、今月のような弱い月に市場に戻ってこない種類の供給だ。もちろん、非上場企業のトラッカーランキングを信じてはいけない。SpaceXのS-1はArkhamの推定が半分以上不足していたことを示した。次にトラッカーが非上場取引所、決済会社、カジノ運営者の保有量を教えてくれたら、それを最低値として扱おう。
合併の見出しではなく、第4四半期の提出書類を見よう。2027年初頭のテスラの次の10-Qが、11,509という保有数の変化が最初に現れる場所だ。数字が増えれば、マスク企業による5年ぶりの新規企業購入となる。減れば、合併よりはるかに大きな話になる。
企業トレジャリーの買いは、ETFフローが同じ週内に5億2,600万ドルの流入から6月以来最大の単日流出まで振れる市場で、より安定した需要源の一つになっている。毎日ビットコインで決済するプラットフォーム、CryptoCasino.Vegasもその一つだが、2022年以降そのパターンを見てきた。企業バランスシート上で手つかずのコインは、売り圧力として決して現れないコインだ。そしてそのうち30,221枚がまもなく1つの屋根の下に置かれる。
