MEVはあなたの暗号資産スワップに課される隠れた税金

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あなたが5 ETHをUSDCにスワップします。インターフェースは価格を提示します...あなたはより悪い価格を受け取ります...何も壊れていません。ハッキングもされていません。取引は想定通りに正確に確認されました...署名した瞬間からブロックが確定するまでの間に、ソフトウェアがあなたの取引を読み取り、その周囲にポジションを取り、一部を奪いました。

その奪われた一部には名前があります。最大抽出可能価値（MEV）とは、ブロック内の取引順序を決定する者が、その順序を選択するだけで引き出せる利益のことです。何かをハッキングするわけでもなく、ルールを破るわけでもありません。順序付けはレバーであり、誰かが常にそれを握っています。

MEVのほとんどの説明は、バリデータ経済学とビルダーオークションの話で2段落以内に迷い込んでしまいます。しかし、これは実際にあなたに影響が及ぶ場所、つまり表示された価格と実際に得た価格の差から始まります。

暗号資産におけるMEVとは何か、そしてそのお金はどこから来るのか

この表は、MEVを理解する上で最も有用なものです...この4つの行のうち、通常のユーザーの懐からお金が奪われるのは1つだけです...アービトラージは本当に有用であり、さまざまな取引所間で価格の正直さを保ちます。清算はシステムが設計通りに機能していることです...サンドイッチ攻撃だけが純粋な収奪であり、それは全体の約3分の1に近いのです。

サンドイッチ攻撃が実際にどのようにあなたの取引からお金を奪うのか

その仕組みは4つのステップで説明できるほど単純であり、それがまさに非常に儲かる理由です。

ステップ1。あなたは自動マーケットメーカーで5 ETHをUSDCにスワップし、スリッページ許容度はデフォルトに設定します。ほとんどのインターフェースはデフォルトで0.5%から1%の間に設定しています。その数字は安全設定ではありません。それは許可証です。確かに、ステップ2... ボットがあなたの保留中の取引を読み取り、シミュレーションします。それは、あなたの取引がプール価格をどれだけ動かすか、そしてあなたのスリッページ設定が、取引がリバートする前にどれだけの余裕を残すかを正確に計算します。

ステップ3。 ボットはあなたの直前に同じプールからETHを購入し、価格を押し上げます。あなたの取引は、スリッページが許す限界ギリギリの、悪化した価格で実行されます。

ステップ4。ボットはあなたの直後に同じプールに売り戻し、差額を獲得します。3つの取引、1つのブロック、保証された利益です。ボットはコミットする前に両側を知っていたため、市場リスクを一切負いませんでした。とにかく、これが機能する理由は、あなたのスリッページ許容度が、ボットにどれだけ盗むことが許可されているかを正確に伝えるからです...薄いプールで1%のスリッページを設定すれば、最大の報奨金を公開したことになります。設定が厳しすぎると取引はリバートし、ガスを無駄に燃やします...この緊張関係こそがゲーム全体なのです。

個々の損失は通常、恐ろしい話が示唆するよりも小さいものです...2024年後半のイーサリアムにおけるプライベートパスサンドイッチングを分析した研究では、被害者の損失の中央値は約27ドル、平均は約137ドル、そして数千ドルに達するロングテールがあることがわかりました...初期の公開メンプール時代をカバーするより広範な研究では、被害者あたりの平均損失ははるかに高く、4桁に達するとされています...どちらも真実であり得ます。中央値の取引は小さく、ちょっと掠め取られます。浅いプールでのまれな大口取引は、完全に食い荒らされます。

取引が並べ替えられたとき、実際に誰が報酬を得るのか

奇妙なことに、イーサリアムのMEVは地下室の1つのボットではありません...それは4つの異なる層を持つサプライチェーンであり、誰がどこにいるのかを理解することで、なぜこの問題がこれほどまでに根絶が難しいのかが説明できます。

サーチャーは機会を発見し、バンドルを構築します...ビルダーはバンドルを完全なブロックに組み立て、それを提案する権利に入札します。リレーはビルダーとバリデータの間に立ち、ブロックの内容をエスクローで保持し、互いに騙せないようにします...バリデータは最高入札者を選び、それを提案します。この構造はプロポーザー・ビルダー分離と呼ばれ、ほとんどのバリデータが参加するために実行するソフトウェアはMEV Boostです。この設計は、小さな個人バリデータが大規模なステーキング運用と同等の収入を得られるように、MEVへのアクセスを民主化することを目的としていました。その狭い目標に関しては機能しました...分散化に関しては、逆の結果をもたらしました。2026年半ばの時点で、ブロックビルダー市場は著しく集中しており、上位3つのビルダー事業者がMEV Boostブロックの約92%を占めています。Titanだけで半分以上を占めています...リレー層はそれほど偏っておらず、4つのリレーがそれぞれペイロードシェアの約5分の1から4分の1を保持しています。しかし、それでもなお、世界の取引とチェーンの間に立つ4つの事業体があることには変わりありません。

これはMEV自体を超えて重要です...何を含めるかを決定する少数のビルダーは、検閲の表面です。そして欧州の規制当局はすでに、ビルダーとリレーの集中をMEV Boostモデルの主な構造的欠点として指摘しています。あなたのスワップから27ドルを奪うボットは、目に見える症状です。集中こそが実際の病気なのです。

なぜSolanaのMEVはイーサリアムのMEVとは全く異なるのか

Solanaにはグローバルな公開メンプールがありません。取引は現在のリーダーに直接転送されるため、イーサリアムのボットが狩りをする公開マーケットプレイスが排除されます。それはMEVを排除するのではなく、移転させるだけです。

支配的なインフラはJitoであり、その修正されたバリデータクライアントは2026年半ばまでにアクティブなステークの95%以上で実行されており、Jitoチップはネットワーク上のすべての優先手数料量の60%以上を占めています。サーチャーはチップを添付したバンドルを提出し、オフチェーンオークションで配置を競います...バンドルはアトミックに実行されます。これが重要な部分です。バンドル内の取引の間に何かを挿入することは構造的に不可能であり、保護された取引の周りでのサンドイッチ攻撃は単に可能性が低いだけでなく、構造的に不可能です。

Jitoは、サンドイッチ攻撃を可能にしていたため、2024年3月に公開メンプールストリームを具体的にシャットダウンし、実際の収益を犠牲にしました。その後、Solanaでのサンドイッチ攻撃は消滅したわけではありませんが、実質的に困難になり、プライベートな転送取り決めに移行しました。新しいBlock Assembly Marketplaceは同じ方向にさらに推し進め、取引の順序付けを信頼できる実行環境に移行し、順序付けがスケジューラーオペレーターでさえ検査できない暗号化されたエンクレーブ内で行われるようにします。

トレードオフは明確に述べる価値があります。Solanaのアプローチは、順序付けをプライベートかつ検証可能にすることでサンドイッチ攻撃を減らしますが、ネットワークの取引フローのほとんどを1つの支配的なインフラにルーティングするコストがかかります...イーサリアムのアプローチは、順序付けをオープンでオークションベースに保ちますが、あなたの取引が誰にでも読み取れるままにするコストがかかります...どちらも解決していません...彼らは異なる失敗モードを選択したのです。

プライベートRPCは本当にMEVからあなたを守ってくれるのか

標準的なアドバイスは、公開メンプールに触れないようにプライベートRPCエンドポイントを介して取引をルーティングすることです。そのアドバイスは概ね正しく、従う価値がありますが、プロバイダーは互換性がなく、特に1つの違いがめったに言及されません。

どんでん返しですが、ある学術ベンチマーク研究では、イーサリアムの4つの主要な保護RPCにわたって273の取引を測定し、組み込み速度、失敗率、そして結果として生じるバックラン価値のうち実際にユーザーに返還された量を追跡しました。MEV保護が価値があなたに戻ってくることを意味すると想定していた場合、その結果は読むのが不快です。

最後の2つの列をもう一度読んでください。4つのプロバイダーのうち2つは、他のどのプロバイダーよりも取引ごとにより多くのバックラン価値を生み出しながら、機会を生み出したユーザーにはその一部も渡しませんでした。あなたの取引は依然として原材料です...抽出があなたが同意した場所で行われるだけです。

失敗率の違いにも機械的な説明があります。優先手数料から分け前を取るプロバイダーは、ビルダーにとって組み込みの収益性が低くなるため、ビルダーはそれらを優先順位を下げます。研究のブロックスペース分析では、2つの手数料抜き取りプロバイダーからの取引の約3分の2が収益性の理由で除外されました...組み込みが遅いのは不運ではなく、手数料モデルがデータに現れているのです。結局のところ、採用はニッチでもありません。MEV Blockerだけで、日によって、また使用する指標によって、イーサリアムメインネットの毎日の取引の約10%から20%をルーティングしています。イーサリアムのオーダーフローのかなりの部分が、現在では公開メンプールを完全にバイパスしています。

ネットワーク別の取引曝露箇所

すべてのオンチェーンアクションがMEVリスクを伴うわけではなく、リスクがあるものとないものを混同すると、人々は間違ったことを心配することになります。メンプールアーキテクチャ、シーケンサー設計、主要ネットワークの現在の保護インフラを組み合わせた分析により、これを整理します。

最後の行は、ほとんどの人が見逃しているものです。MEVは価格が動く必要があります...あるアドレスから別のアドレスへUSDTを送信することには価格もカウンターパーティもないため、抽出するものは何もありません。単一のシーケンサーを持つチェーンは、この表では今のところ安全に見えます。しかし、その安全性は、プロトコルが防止しているからではなく、中央集権的なオペレーターが抽出しないことを選択しているからです。Arbitrumはすでに優先順序付けのための時間指定オークションを導入し、マルチパーティシーケンサーを示唆しており、これは進歩であると同時に、順序付けの権利がお金になるという認めでもあります。

イーサリアムが取引順序付けを修正するために構築しているもの

重要な2つのワークストリームがあり、それらは根本的に異なる問題を解決します。人々は常にこれらを混同します。

1つ目は、フォーク選択強制インクルージョンリストであり、EIP 7805として指定され、FOCILとして知られ、今後のイーサリアムアップグレードに含まれる予定です。各スロットで、約17人のランダムに選択されたバリデータからなる委員会が、見た取引と含めるべきだと考える取引のリストを公開します。プロポーザーはそれらを含めなければならず、そうしなければアテスターはブロックに投票しません。これは検閲修正です。あなたの取引が確実に含まれることを保証します...ブロック内のどこに着地するかについては何も行わないため、サンドイッチ攻撃をまったく止めません。

2つ目は、暗号化メンプールであり、取引は暗号化されて送信され、順序付けがコミットされた後にのみ復号化されます。これは実際のサンドイッチ修正であり、ボットは読み取れないペイロードをフロントランできないからです。また、復号化キーを誰が保持するか、復号化が失敗した場合にどうなるか、スキームがどれだけのレイテンシを追加するかという新しい問題を導入するため、はるかに困難です。提案は存在し、積極的に作業が進められていますが、これは来四半期の変更ではありません。

正直な要約は、イーサリアムはあなたの取引が含まれることを保証することに近づいているが、公正な位置に含まれることを保証することにはまだ遠いということです。Solanaは、暗号化されたエンクレーブベースのシーケンシングを通じて、順序付け問題により直接的に取り組んでいますが、その代わりにより多くのインフラ集中を受け入れています。

MEVのコストを実際に削減する方法

保護RPCを使用し、返金があるかどうかを確認してください。プライベートエンドポイントを経由すると、公開メンプールから離れることができます。コミットする前にリベートポリシーを確認してください。ベンチマークデータによると、4つの主要プロバイダーのうち2つが、あなたの取引が生み出すバックラン価値の100%を保持しているからです。念のため、大口取引は分割してください。浅いプールでの単一の大規模スワップは、存在する中で最も儲かるサンドイッチターゲットです。複数の小規模なスワップは、取引ごとの価格変動が少なく、それらを包もうとする誰にとってもマージンがはるかに薄くなります。

おおよそ、サイズのある取引にはインテントベースのプラットフォームを好んでください...オフチェーンであなたの注文を満たすために競争するソルバーは、バッチで決済することで順序付けの利点を完全に排除します。なぜなら、フロントランされる保留中の公開取引がないからです。

可能であれば、落ち着いた市場で取引してください。 MEVアクティビティはボラティリティに応じてスケールします...激しい時間帯の同じスワップは、静かな午後よりもコストがかかります。より多くのボットがより大きな機会を競っているからです。

これらのどれも適用されない場合を知っておいてください。 プラットフォームへの入金と出金は、スワップではなく転送です。動かすべき価格がないため、MEVはありません。一部のプラットフォームはこれを活用しています。例えば、CryptoCasino.Vegasは、入金と出金を、あなたがすでに保有している資産での直接のオンチェーン転送として決済します...つまり、ブロックチェーンだけが変数であり、ボットが取引できるものは取引には何もありません...MEVの請求書は、もし支払っていたとしても、すでにそのステーブルコインにスワップした時点で支払われていたのです。

MEV保護を販売している人が誰も教えてくれない部分

MEVは、将来のアップグレードで削除されるバグではありません。それは、物事が起こる順序を決定することの経済的価値であり、誰かがその順序を選択するシステムには常に存在します...順序付けをプライベートにしたり、透明にオークションにかけたり、収益を再分配したり、悪用するには遅すぎるまで内容を隠したりすることはできます。順序付けの権利を無価値にすることはできません。なぜなら、それは無価値ではないからです。

あなたが制御できるのは、個人的にどれだけの額を手渡すかです...デフォルトのスリッページ設定、公開メンプール、大口の成行注文は、確実に見知らぬ人にお金を寄付する組み合わせです。厳格なスリッページ、返金のあるプライベートエンドポイント、分割された注文は、華やかではありませんが、利用可能な保護のほとんどです。

ボットはどこにも行きません。彼らは読むのが非常に得意なだけで、最も安価な防御策は、それほど大声でブロードキャストするのをやめることです。