本当に、ヨーロッパのギャンブリング業界でここ数年最大のディールが2026年9月上旬に成立しました。そして、それはほぼ完全に暗号通貨の議論の外で起こりました... 9月2日、イタリアのLottomaticaとスペインのCirsaが株式交換による合併に合意しました。これにより、2026年6月30日までの12ヶ月間で、プロフォーマ調整後EBITDAが約20億ユーロ、売上高が44億ユーロ超のグループが誕生します..... 利益で測ると、これは現在、世界で2番目に大きな上場ベッティング＆ゲーミング企業となります。
多くの場合、Flutterだけがそれより大きいのです... Entain、Allwyn、Evolution、Bally's、Intralotはすべて、この一つの署名によってランキングを下げることになります。規模は興味深い部分ではありません。合併会社が実際に何で構成されているのか、そして何に意図的に触れていないのかが、規制されたギャンブリングがどこに向かっているのかをより明確に物語っています。
LottomaticaとCirsaが実際に合意した内容
その構造は明確です。Cirsaの株主は、保有するCirsa株1株につき、新規発行されるLottomatica株0.668株を受け取ります.... 現金は動きません。これにより、Cirsaの株式価値は約28億ユーロ、つまり2026年の予想EBITDA（8億〜8億2000万ユーロ）の約6倍と評価されます。Lottomaticaの株主は合併会社の67.5％を、Cirsaの株主は32.5％を最終的に保有することになります... Lottomaticaの名前は存続します.... 合併グループは、Euronext Milanとスペインの証券取引所の両方に上場します。そして、完了は2027年第2四半期が見込まれており、これはギャンブリングM&Aの基準からしても長い道のりです。この取引に付随する財務上の約束は具体的です.... 両社は、主に運営費と資金調達の節約による、年間約1億1500万ユーロの税引き前キャッシュシナジーを、完了後3年目の通期までに完全に実現することを見込んでいます。また、その後3年間で最大40億ユーロを株主に配当と自社株買いを通じて還元する計画も示しました。
公平を期すために言うと、2018年からCirsaを支配してきたBlackstoneは、その持ち分を新会社にロールオーバーし、約24％を保有する最大の単独株主であり続けます.... 取締役会は13名に拡大します：既存のLottomatica取締役11名に加え、Blackstone指名の2名です。LottomaticaのGuglielmo Angelozzi氏は会長兼最高経営責任者を続投し、Cirsaの上級管理職はスペインとラテンアメリカの事業運営を引き続き担当します。
合併グループの規模は？Flutter、Entain、Evolutionとの比較
ギャンブリング企業は、異なる4つの基準で3つの異なる通貨で収益を報告するため、企業間の比較は本当に面倒です。以下は、2026年9月上旬の為替レートで換算した、主要上場事業者の最新の調整後EBITDAに基づく、同等の比較ランキングです。上半期の実績は年率換算され、その旨が記載されています。この表は、企業のガイダンスと中間報告から作成したCryptoCasino.Vegasの調査です。
| グループ | 調整後EBITDA（EUR） | 基準 | 主要収益基盤 |
|---|---|---|---|
| Flutter Entertainment | 約22.8億 | 2026年度ガイダンス中間値（26億5500万米ドル、8月に2億1000万米ドル減額） | 米国、英国、イタリア、オーストラリア |
| Lottomatica + Cirsa | 約20.0億 | プロフォーマ合算、2026年6月30日までの12ヶ月間 | イタリア、スペイン、ラテンアメリカ |
| Allwyn | 約18.0億 | 2026年上半期実績9億100万を年率換算 | 宝くじ、チェコ、英国、米国 |
| Evolution | 約13.5億 | 2026年上半期実績6億7600万を年率換算 | B2Bライブカジノ、グローバル |
| Entain | 約10.5億〜11.1億 | 2026年度ガイダンス（9億1000万〜9億6000万GBP、CEE除く） | 英国、BetMGM、オーストラリア、ブラジル |
| DraftKings | 約6.0億〜7.7億 | 2026年度ガイダンス（7億〜9億米ドル） | 米国のみ |
2つのことが際立っています.... Flutterのリードはほとんどの人が想定するよりも小さく、8月に通期ガイダンスを2億1000万ドル引き下げたことで縮小しました...... そして、あなたがこれまでに入金したほぼすべてのクリプトカジノで実際にゲームが動作している会社であるEvolutionは、2026年上半期のEBITDAマージンが65.6％であるにもかかわらず、このリストでは4位に位置しています。規模と収益性は同じ尺度ではありません。
なぜCirsaはEBITDAの6倍で売却されたのか
時には、6倍の利益はプレミアム評価ではありません。それは、税負担の大きいヨーロッパ市場で物理的な施設から生み出されるギャンブリング収益に対して、市場が現在支払っている価格なのです。
Cirsaは本当にうまく経営されている企業です。2026年の第2四半期は、上半期の売上高成長率9.1％の中で、過去最高の営業利益2億890万ユーロを記録し、単四半期で2億ユーロを初めて突破しました... そのスロッツ・スペイン部門は、売上高を12.2％、EBITDAを17.4％成長させ、1億2830万ユーロと、グループ内で最も力強い業績を上げました。カジノ部門は、上半期に純営業収益5億2460万ユーロ（10.2％増）をもたらしました。
それらのどれもが高いマルチプルを得ることはありません。なぜなら、その収益はスペイン、パナマ、コロンビア、イタリアのアーケード、ベッティングショップ、物理的なカジノフロアに結びついているからです。CirsaのEBITDAマージンは約40％です。インターネットでソフトウェアを販売しているEvolutionは65.6％で運営されています。この25ポイントの差が、なぜ一方の会社が利益の6倍で取引され、もう一方がそうでないのかの完全な説明です。
合併グループは実際にどこで利益を上げているのか
プロフォーマの内訳は、発表全体の中で最も示唆に富む開示です。
| セグメントまたは地域 | プロフォーマ調整後EBITDAに占める割合 |
|---|---|
| オンラインスポーツベッティング | 48% |
| 流通型ゲーミング（小売機、ショップ、アーケード） | 27% |
| カジノ | 25% |
| イタリアとスペインの合計 | 80% |
| グループがすでにナンバーワンの市場 | 97% |
なぜ第2位のギャンブリンググループは暗号通貨へのエクスポージャーがほぼゼロなのか
ここが、暗号通貨ウォレットからこれを読んでいる人にとって重要な部分です。世界で2番目に大きなギャンブリング事業者になろうとしている会社は、初日から暗号通貨決済へのエクスポージャーが実質ゼロになります。イタリアとスペインのライセンス枠組みは、ライセンス事業者での暗号通貨入金を許可していません。Cirsaの収益の5分の1をカバーするコロンビアやパナマの制度も同様です。成長率を比較してください.... 追跡対象のクリプトカジノの入金量は、2026年7月下旬までに447億ドルに達し、前年比84％増加しました。LottomaticaとCirsaの組み合わせは、1億1500万ユーロのコストシナジーと株主還元プログラムを計画しており、これはまったく異なる種類の野心です。業界の一方は、すでに支配している市場シェアを買っています。もう一方は、まだ誰もライセンスしていない市場でユーザーを増やしています。理論的には、この乖離は一時的な気まぐれではありません... ライセンスを受けたヨーロッパの事業者は、地元の税率、機械設備、小売リース、マーケティング制限を抱えており、有機的な成長を構造的に遅くしています。統合は残された唯一の信頼できるレバーです.. 暗号ネイティブの事業者は、これらのコストも保護も負っていません。それが、彼らの成長曲線と規制リスクがまったく似ていない理由です。
