Elon Musk a confirmé lors de la conférence téléphonique sur les résultats du troisième trimestre de SpaceX, le 20 octobre 2026, que Tesla et SpaceX explorent une fusion. Les deux conseils d'administration ont formé des comités spéciaux d'administrateurs indépendants pour l'étudier. Aucune condition n'a été convenue. Depuis, presque tous les titres ont porté sur la valorisation combinée, qui dépasserait les 3 000 milliards de dollars. Le détail qui compte pour quiconque détient du Bitcoin est plus petit et plus concret. SpaceX détient 18 712 BTC et Tesla en détient 11 509. Additionnez-les et vous obtenez 30 221 BTC, soit environ 2,4 milliards de dollars aux prix de fin octobre, inscrits sur un seul bilan d'entreprise. Ce magot est plus important que celui de tous les mineurs cotés en bourse, à l'exception de MARA, et plus important que celui de toutes les trésoreries d'entreprise, sauf une poignée de sociétés dont l'activité entière consiste à acheter du Bitcoin.
Ce que Musk a réellement dit à propos de la fusion
La confirmation est venue en réponse à la question d'un analyste, pas dans un communiqué de presse. Musk a déclaré que l'idée était bonne mais qu'elle ne dépendait pas de lui. « Est-ce que je pense que ce serait une bonne idée, oui. Mais en fin de compte, les actionnaires doivent y être favorables », a-t-il dit. Il a également décrit sa propre position en des termes inhabituellement simples : « C'est une étrange danse du kabuki où deux groupes de personnes discutent, et je ne peux pas être dans la conversation. »
Il ne peut pas être dans la conversation parce qu'il possède trop des deux côtés. Musk détient environ 36 % de SpaceX en direct, ou 48,4 % en incluant les actions restreintes et les options non exercées, et 19,8 % de Tesla. Tout accord doit être négocié entre les deux comités indépendants, puis approuvé par une majorité des actionnaires de Tesla. Musk a qualifié cela de « barre assez haute ». Une note de JPMorgan publiée le lendemain a esquissé la structure la plus probable : une prise de contrôle de Tesla par SpaceX entièrement en actions, avec une prime de 30 à 35 %, payée avec la valorisation d'environ 2 000 milliards de dollars de SpaceX. Rien dans la position en Bitcoin ne change sous cette structure. Les pièces finissent simplement par être déclarées à un seul ensemble d'auditeurs au lieu de deux.
Qui détient quoi aujourd'hui
Aucune des deux sociétés n'a acheté ou vendu une seule pièce au troisième trimestre. Les chiffres ci-dessous proviennent des dépôts du 30 septembre. Les valeurs utilisent la ligne d'actifs numériques déclarée par chaque société, qui pour Tesla inclut un petit montant d'actifs non-Bitcoin.
| Société | BTC détenus | Coût d'acquisition | Valeur comptable au 30 sept. 2026 | Dernier changement du nombre |
|---|---|---|---|---|
| SpaceX | 18 712 | Environ 661 millions de dollars | 1 573 millions de dollars | Réduction de juin 2022 depuis environ 28 000 BTC |
| Tesla | 11 509 | 386 millions de dollars | 962 millions de dollars | Vente d'environ 75 % au T2 2022 |
| Combiné | 30 221 | Environ 1,05 milliard de dollars | Environ 2,53 milliards de dollars | Aucun depuis mi-2022 |
Le coût de base combiné est d'environ 1,05 milliard de dollars, ce qui place le prix d'entrée moyen près de 34 700 dollars par pièce. Au niveau de 80 000 dollars atteint par le Bitcoin après sa troisième baisse hebdomadaire consécutive, la position vaut encore plus du double de ce que les deux sociétés ont payé. C'est la partie discrète de cette histoire. Deux sociétés qui n'ont pas touché à leur Bitcoin depuis quatre ans affichent une plus-value latente d'environ 1,4 milliard de dollars, et la fusion la consoliderait sans que personne n'ait à vendre une pièce ou à justifier un achat.
Tesla a vendu, SpaceX a gardé
Les deux magots ont des histoires très différentes, et le contraste en dit long sur la culture qui dirigerait une trésorerie combinée.
Tesla a acheté 1,5 milliard de dollars de Bitcoin au début de 2021, en a vendu environ 10 % en quelques semaines dans ce que Musk a appelé un « test de liquidité », puis s'est délestée d'environ 75 % du reste au deuxième trimestre 2022 alors que la société gérait sa trésorerie à travers les confinements en Chine. Les 11 509 BTC restants n'ont pas bougé depuis. Le formulaire 10-Q de Tesla pour le trimestre clos le 30 septembre montre les mêmes 11 509 unités au même coût de 386 millions de dollars qu'elle déclare depuis des années.
SpaceX a pris une autre voie. Elle a accumulé environ 28 000 BTC, a réduit en juin 2022 en même temps que Tesla, puis s'est arrêtée. Les 18 712 BTC restants sont intacts depuis plus de quatre ans. Ce chiffre n'est devenu public que lorsque SpaceX a déposé son S-1 avant son introduction en bourse sur le Nasdaq en juin 2026 sous le ticker SPCX. Jusque-là, personne en dehors de l'entreprise ne savait combien elle en détenait.
Pourquoi les trackers on-chain ont manqué plus de la moitié du stack de SpaceX
C'est le détail qui devrait le plus intéresser les crypto-natifs. Avant le S-1, Arkham et BitcoinTreasuries estimaient tous deux les avoirs de SpaceX à 8 285 BTC. Le chiffre réel dans le dépôt était de 18 712 BTC, plus du double du montant suivi. L'écart était d'environ 10 400 pièces, d'une valeur proche de 850 millions de dollars au prix actuel.
Globalement, les 8 285 BTC suivis se trouvaient dans un solde de garde chez Coinbase Prime que les analystes avaient rattaché à SpaceX par regroupement d'adresses. Les autres 10 400 pièces étaient ailleurs, là où le regroupement ne pouvait pas voir. Cela pourrait signifier un second dépositaire, des comptes omnibus ségrégués, ou simplement des adresses de stockage à froid qui n'ont jamais été liées. Le dépôt ne le précisait pas. Ce qu'il a prouvé, c'est que l'attribution on-chain pour les trésoreries d'entreprise est un plancher, pas un décompte. Chaque classement de détenteurs institutionnels de Bitcoin qui repose sur l'analyse de la blockchain plutôt que sur une divulgation auditée peut être faux de moitié pour toute société qui n'a jamais déposé auprès de la SEC. Cela compte pour la prochaine société privée avec un gros magot, qu'il s'agisse d'un processeur de paiement, d'un exchange ou d'un opérateur de jeux d'argent.
Où 30 221 BTC se classeraient parmi les détenteurs institutionnels
Pour mémoire, bitcoinTreasuries classait Tesla et SpaceX combinés à la sixième place parmi les détenteurs institutionnels cotés en bourse le 21 octobre, derrière Strategy, Metaplanet, Twenty One Capital, MARA et Strive. Les chiffres ci-dessous sont compilés à partir des dépôts d'octobre et des données de trackers et sont approximatifs, car plusieurs de ces sociétés achètent chaque semaine.
| Rang | Société | BTC approximatifs | Activité principale |
|---|---|---|---|
| 1 | Strategy | Environ 848 000 | Trésorerie Bitcoin |
| 2 | Twenty One Capital | Environ 43 500 | Trésorerie Bitcoin |
| 3 | Metaplanet | Environ 43 000 | Trésorerie Bitcoin |
| 4 | MARA Holdings | 35 577 | Minage |
| 5 | Strive | 29 462 au 2 oct., achète depuis | Trésorerie Bitcoin |
| 6 | Tesla et SpaceX combinés | 30 221 | Voitures, fusées, IA |
| 7 | Galaxy Digital | Environ 25 700 | Finance crypto |
| 8 | Coinbase | Environ 16 500 | Exchange |
Regardez la colonne de droite. Toutes les sociétés au-dessus de l'entité combinée, à part MARA, existent spécifiquement pour détenir du Bitcoin et émettent des actions ou de la dette pour en acheter davantage. Un Tesla et SpaceX fusionnés seraient le plus grand détenteur, et de loin, parmi les sociétés qui font autre chose dans la vie. Les 848 000 BTC de Strategy en font un fonds Bitcoin avec une division logicielle attachée. Une société Musk combinée détiendrait 30 221 BTC comme une erreur d'arrondi sur un bilan qui vient de dépenser près de 20 milliards de dollars en dépenses d'investissement en un seul trimestre.
Pourquoi 2,5 milliards de dollars sont une erreur d'arrondi ici, et pourquoi c'est bon pour le Bitcoin
SpaceX a déclaré un chiffre d'affaires de 14,58 milliards de dollars au troisième trimestre, contre un consensus de 12,7 milliards, et a dépensé 19,59 milliards de dollars en capex, dont 16,44 milliards pour l'infrastructure IA. Elle prévoit un capex de 35 à 40 milliards de dollars au quatrième trimestre. Tesla détient 45,4 milliards de dollars en liquidités et investissements. Face à ces chiffres, 2,5 milliards de dollars de Bitcoin représentent environ 2 % de la liquidité de Tesla et moins de 0,1 % d'une capitalisation boursière combinée de 3 000 milliards de dollars.
C'est exactement pourquoi la position est stable. Strategy doit continuer d'acheter parce que son cours de bourse en dépend. Les mineurs vendent parce qu'ils ont des factures d'électricité. Ni Tesla ni SpaceX n'ont de raison structurelle de toucher à leur Bitcoin, ce qui explique pourquoi quatre années se sont écoulées sans transaction. Les pièces ne sont ni une garantie, ni une stratégie de rendement, ni une campagne marketing. C'est une position que deux sociétés ont prise en 2021 puis oubliée, et une fusion ne changerait pas ce calcul. Mais la ligne Bitcoin fait toujours bouger les chiffres à la marge. Tesla a enregistré une plus-value latente d'environ 290 millions de dollars sur ses pièces au troisième trimestre. Après impôt, cela représentait environ 224 millions de dollars, soit près de 28 % du bénéfice net de 787 millions de dollars du trimestre. Au premier trimestre, c'était l'inverse avec une perte de 222 millions de dollars. Le magot est petit par rapport à l'entreprise mais grand par rapport au bénéfice d'un trimestre. Ce qui signifie que les résultats de Tesla portent désormais un bêta Bitcoin visible, que la direction le veuille ou non.
Ce qui se dresse entre les discussions et un accord
Globalement, trois choses. Premièrement, les comités doivent s'accorder sur un prix, et Musk ne peut pas les aider. Deuxièmement, une majorité des actions Tesla doit voter oui, et la base d'actionnaires de Tesla, très orientée vers le détail, est imprévisible. Troisièmement, et selon JPMorgan le plus grand obstacle, la Chine doit approuver. Tesla génère environ 20 % de son chiffre d'affaires en Chine, et Starlink n'est pas autorisé à y opérer. Que Pékin approuve une fusion qui place sa plus grande usine de VE étrangère à l'intérieur d'une société satellite qu'il a bloquée n'est pas une formalité.
En réalité, aucun de ces obstacles n'implique le Bitcoin. C'est là tout l'intérêt. La fusion pourrait s'effondrer demain et les deux magots resteraient exactement là où ils sont. Elle pourrait se conclure en 2027 et les pièces resteraient exactement là où elles sont. Le seul scénario dans lequel 30 221 BTC bougent est celui où une société combinée décide qu'elle le veut. Et rien de ce que l'une ou l'autre société a fait depuis 2022 ne suggère que cet intérêt existe dans un sens ou dans l'autre.
Ce que cela signifie pour les détenteurs de Bitcoin
À long terme, trois enseignements pratiques de la première semaine de discussions sur la fusion.
Le Bitcoin institutionnel est plus collant qu'il n'y paraît. Les deux détenteurs institutionnels les plus surveillés en dehors des sociétés de trésorerie n'ont pas vendu une seule pièce à travers un repli de 35 % depuis le sommet d'octobre 2025 à 126 080 dollars. L'offre détenue par des sociétés qui n'ont pas besoin de vendre est le genre d'offre qui ne revient pas sur le marché pendant un mois faible comme celui-ci. Bien sûr, ne faites pas confiance aux classements des trackers pour les sociétés privées. Le S-1 de SpaceX a montré que l'estimation d'Arkham était inférieure de plus de la moitié. La prochaine fois qu'un tracker vous dit combien détient un exchange privé, une société de paiement ou un opérateur de casino, considérez-le comme le minimum.
Surveillez les dépôts du quatrième trimestre, pas les gros titres sur la fusion. Le prochain 10-Q de Tesla au début de 2027 est le premier endroit où un changement du nombre de 11 509 apparaîtrait. Un chiffre plus élevé serait le premier nouvel achat institutionnel d'une société Musk en cinq ans. Un chiffre plus bas serait une histoire bien plus importante que la fusion.
La demande des trésoreries d'entreprise est devenue l'une des sources de demande les plus stables dans un marché où les flux d'ETF passent d'une entrée de 526 millions de dollars à la plus forte sortie journalière depuis juin au cours de la même semaine. Les plateformes qui règlent en Bitcoin chaque jour, dont CryptoCasino.Vegas, observent ce schéma depuis 2022 : les pièces qui restent intactes sur les bilans d'entreprise sont celles qui n'apparaissent jamais comme pression vendeuse. Et 30 221 d'entre elles sont sur le point de se retrouver sous un même toit.
