به طور طبیعی، در ماه می ۲۰۲۶، ETFهای لحظهای بیتکوین در ایالات متحده بدترین ماه خود در سال را ثبت کردند. در میان ۱۱ صندوق، ۲.۴۳ میلیارد دلار خروج سرمایه داشتند که آوریل با ۱.۹۷ میلیارد دلار ورودی خالص را پاک کرد و حتی فراتر رفت. خروج سرمایه عمدتاً در یک بازه تقریباً دو هفتهای متمرکز بود، به طوری که IBIT بلکراک به تنهایی در ۲۷ می ۵۲۷.۸۴ میلیون دلار از دست داد، دومین خروج روزانه بزرگ از زمان راهاندازی این صندوق در ژانویه ۲۰۲۴.
این رقم فقط کمی کمتر از رکورد روزانه تماموقت IBIT یعنی ۵۲۸.۳ میلیون دلار در ۳۰ ژانویه است. دو تا از بدترین سه جلسه در تاریخ IBIT اکنون به همان دو هفته تعلق دارند.
اعداد پشت خروج ۲.۴ میلیارد دلاری ماه می
این یک خروج تدریجی نبود. متمرکز، زشت و به طور غیرعادی مکانیکی بود. بخش عمده آسیب در تعداد انگشتشماری جلسه بین ۱۳ می تا ۲۹ می رخ داد، با یک روند خروج نه روزه درست در وسط.
| تاریخ | خروج خالص ترکیبی | چه اتفاقی افتاد |
|---|---|---|
| ۱۳ می | ۶۳۵ میلیون دلار | ورودیهای اوایل ماه معکوس شد، روند خروج آغاز شد |
| ۱۸ می | ۶۴۹ میلیون دلار | بیتکوین به محدوده ۷۵,۰۰۰ دلار سقوط کرد |
| ۲۷ می | ۷۳۳ میلیون دلار | IBIT در یک روز ۵۲۸ میلیون دلار از دست داد، سنگینترین جلسه ۲۰۲۶ |
| ۲۸ می | ۲۲۳ میلیون دلار | فشار ادامه یافت، بازخریدهای GBTC افزایش یافت |
| ۲۹ می | ۱۲۵ میلیون دلار | روند خروج پس از نه جلسه متوالی کند شد |
با کمال تعجب، نوسان آوریل به می داستان تندتری نسبت به هر روز واحدی روایت میکند. آوریل با ۱.۹۷ میلیارد دلار ورودی خالص بسته شد. می با ۲.۴۳ میلیارد دلار خروج خالص بسته شد. این یک چرخش ۴.۴ میلیارد دلاری در احساسات در حدود ۳۰ روز معاملاتی است، همه بدون یک اعلامیه سیاستی، شوک نظارتی یا رویداد سطح پروتکل برای لنگر انداختن آن. خروج صرفاً بر اساس اقتصاد کلان و ژئوپلیتیک اتفاق افتاد.
IBIT بلکراک سهم شیر را برد
IBIT مرکز گرانشی مجموعه ETFهای لحظهای بیتکوین است. تا اواخر می ۲۰۲۶، حدود ۵۹ میلیارد دلار دارایی داشت و حدود ۴٪ از کل عرضه بیتکوین را کنترل میکرد. وقتی IBIT حرکت میکند، کل بازار متوجه میشود.
فقط برای اطلاع شما، خروج ۵۲۷.۸۴ میلیون دلاری در ۲۷ می، IBIT را تا ۵۰۰,۰۰۰ دلار به بدترین رقم روزانه تماموقت خود یعنی ۵۲۸.۳ میلیون دلار در ۳۰ ژانویه نزدیک کرد. FBTC فیدلیتی در همان هفته ۶۰.۳۰ میلیون دلار بازخرید اضافه کرد و GBTC گریاسکیل که هنوز از ساختار کارمزد قدیمی خود خونریزی میکند، ۱۰۴.۷۶ میلیون دلار دیگر از دست داد.
یک روز قبل از جلسه رکورد IBIT، یک معامله بلوک ۱.۲۹ میلیارد دلاری در بازار تاریک در سهام IBIT در ۲۶ می ثبت شد. چنین معامله بزرگی که خارج از بورس اجرا میشود، تقریباً همیشه نشاندهنده یک فروشنده نهادی است که بیصدا موقعیت خود را میبندد. صف بازخرید یک روز بعد به صورت عمومی خود را نشان داد. تا زمانی که خردهفروشان رقم تیتر را دیدند، تصمیم واقعی قبلاً گرفته شده و تا حدی در بلوکهای خصوصی اجرا شده بود.
چه چیزی واقعاً پول را ترساند
سه فشار کلان به طور همزمان جمع شدند.
اول، فدرال رزرو موضع شاهین خود را تا اواخر بهار حفظ کرد. بازده اوراق دو ساله خزانه بالا ماند و نمودار نقطهای برای اواخر ۲۰۲۶ هنوز هیچ مسیر روشنی برای کاهش نرخ را نشان نمیدهد. این ریاضی برای داراییهای بدون بازده بیرحم است. بیتکوین کوپن پرداخت نمیکند. وقتی میتوانید بیش از ۴.۵٪ در اوراق کوتاهمدت خزانه قفل کنید، هزینه فرصت نگهداری BTC در یک پوشش ETF به سرعت افزایش مییابد، به ویژه برای دسکهایی که با مأموریتهای سهماهه کار میکنند.
با کمال تعجب، دوم، ژئوپلیتیک. حملات هوایی ایالات متحده به یک سایت نظامی ایران در نزدیکی تنگه هرمز در هفته ۲۵ می، کاهش ریسک کلاسیک نهادی را ایجاد کرد. نفت جهش کرد، سهام لرزید و سرمایه از موقعیتهای با نوسان بالا از جمله ETFهای لحظهای بیتکوین خارج شد. تصمیم در آن لحظات به ندرت درباره خود بیتکوین است. این درباره بودجه ریسک کل پرتفوی است که یک شبه دوباره برش میخورد و بیتکوین اکنون در همان سطل ریسک فناوری با سرمایه کوچک قرار دارد.
نکته جالب، سوم، تورم همکاری نکرد. چندین تحلیلگر به نگرانیهایی اشاره کردند که تورم ممکن است برای مدت طولانیتری داغ بماند، که فدرال رزرو را محدود نگه میدارد و دلار را قوی نگه میدارد. دلار قوی به ندرت در کوتاهمدت برای بیتکوین دوستانه است. و غافلگیری CPI ماه می برای بازگرداندن شاخص دلار به نزدیکی بالاترینهای سهماهه کافی بود. با این حال، قیمت لحظهای بیتکوین هر سه فشار را جذب کرد. پس از معامله بالای ۸۲,۰۰۰ دلار در ۶ می، BTC تا صبح پنجشنبه در آسیا به حدود ۷۲,۹۷۸ دلار سقوط کرد، کاهش ۲۴ ساعته حدود ۳.۴٪.
چرا تصویر تجمعی همچنان سالم به نظر میرسد
پیچ داستان، یک ماه یک داستان ساختاری را نمیشکند. ورودی خالص تجمعی به ETFهای لحظهای بیتکوین ایالات متحده از زمان راهاندازی در ژانویه ۲۰۲۴، ۵۵.۶۶ میلیارد دلار است. کل داراییهای تحت مدیریت در ۱۱ صندوق تا ۲۹ می ۹۴.۱۷ میلیارد دلار است. حتی پس از خروج ماه می، مجموعه ETF همچنان دهها میلیارد دلار در سال افزایش یافته و یک مرتبه بزرگتر از ۱۸ ماه پیش است.
از ابتدای سال تا ماه می، ETFها حدود ۴,۵۰۰ BTC جمعآوری کردهاند. این کسری از سرعت سال گذشته است، اما همچنان از نظر سکه خالص مثبت است. تغییر نهادی از «آیا باید این را لمس کنیم» به «ما قبلاً آن را داریم» دست نخورده است. آنچه می در واقع نشان داد این است که این مالکیت چقدر سریع میتواند وقتی اقتصاد کلان و ژئوپلیتیک علیه دارایی میچرخند، انعطافپذیر شود.
یک چارچوب صادقانهتر وجود دارد. سرمایه ETF بیتکوین همیشه قرار بود مانند سرمایه ETF رفتار کند. نقد است، معیارگذاری شده است و به بررسیهای عملکرد سهماهه پاسخ میدهد. هر کسی که انتظار داشت پول نهادی مانند هولدرهای بلندمدت رفتار کند، محصول را اشتباه خوانده است. پوشش کل نکته است و پوشش فروش را آسان میکند. این یک شمشیر دو لبه است.
این برای مخاطبان کازینوی کریپتو چه معنایی دارد
برای بازیکنان، جریانهای ETF سیگنالهای معاملاتی مستقیم نیستند. آنها گزارشهای آب و هوایی برای احساسات هستند. وقتی نهادها در حال خروج سرمایه هستند، نقدینگی خردهفروشی کاهش مییابد، کارمزدهای سوآپ در صرافیهای کوچکتر افزایش مییابد و بازخرید استیبلکوینها افزایش مییابد زیرا مردم پول را از نوسان دور میکنند. صفهای برداشت در برخی پلتفرمها نه به دلیل شرایط شبکه، بلکه به این دلیل کند میشوند که تیمهای عملیاتی BTC ترازنامه خود را در طول کاهشها محافظهکارانهتر پوشش میدهند.
خط پایین، اثر دیگر در سمت سپرده است. کاهش قیمت لحظهای بیتکوین را به یک هدف متحرک بین لحظهای که بازیکن سپرده را آغاز میکند و لحظهای که تأییدیهها پاک میشوند تبدیل میکند. یک سپرده ۵۰۰ دلاری که در طول یک جلسه مانند ۲۷ می ۳٪ در مسیر از دست میدهد، بانکرول بازیکن را حتی قبل از یک چرخش زیر آب شروع میکند. به همین دلیل است که برخی پلتفرمها در هفتههای پرنوسان بیصدا سپردهها را به سمت استیبلکوینها هدایت میکنند، حتی زمانی که به طور اسمی BTC را میپذیرند.
برخی اپراتورها برای جذب آن نوسان در ترازنامه خود ساخته شدهاند به جای اینکه آن را به بازیکنان منتقل کنند. CryptoCasino.Vegas، به عنوان مثال، سپردهها و برداشتها را بر اساس ساعت شبکه پردازش میکند نه اینکه وجوه را در برابر حرکات قیمت نگه دارد. به این معنی که کاهش BTC در قیمتهای لحظهای ظاهر میشود اما در سرعت پرداخت نه. بلاکچین متغیر است، نه مدل ریسک داخلی اپراتور.
ژوئن چه خواهد گفت
از نظر فنی، می ۲۰۲۶ یک شکست ساختاری برای ETFهای لحظهای بیتکوین نبود. این یک یادآوری تند بود که سرمایه نهادی ذاتاً نقد است. همان جریانهایی که IBIT را در ۱۸ ماه به نزدیک ۶۰ میلیارد دلار رساندند، میتوانند در دو هفته وقتی تصویر کلان میچرخد، معکوس شوند. ورودی تجمعی ۵۵.۶۶ میلیارد دلار یک چیز میگوید. خروج ماهانه ۲.۴۳ میلیارد دلار چیز دیگری میگوید. هر دو در یک زمان صادق هستند.
در اصل، تماشای صادقانه برای دو ماه آینده این است که آیا ژوئن تثبیت یا خروج ادامهدار را نشان میدهد. تثبیت به این معنی است که خروج ماه می یک تعادل مجدد ناشی از رویداد بود، نه یک تغییر رژیم، و دسک بازخرید بلکراک ظرف چند هفته آرام میشود. خروج ادامهدار در طول تابستان یک گفتگوی ناراحتکنندهتر را تحمیل میکند در مورد اینکه آیا مجموعه ETF لحظهای بیتکوین قبلاً به اولین سقف تقاضای واقعی خود رسیده است یا خیر. و اینکه آیا خریدار نهادی حاشیهای برای سال رفته است یا خیر.
پایان روند پس از نه جلسه اولین قطعه از آن پاسخ بود. جریانهای پس از روند بقیه هستند. چاپهای روزانه IBIT را تماشا کنید. اگر هفته دوم ژوئن در هر جهت زیر ۱۰۰ میلیون دلار بماند، رویداد ماه می یک تعادل مجدد بود. اگر خروجها در هر جلسه دوباره به بالای ۳۰۰ میلیون دلار برسند، تصویر کلان تغییر نکرده است و مجموعه ETF در تابستانی طولانیتر از آنچه نمودار تجمعی در حال حاضر نشان میدهد، قرار دارد.
