در اوایل ژوئن ۲۰۲۶، شرکتی که «هرگز نفروش» را به یک ویژگی شخصیتی تبدیل کرد، فروخت. استراتژی، همان وسیله نقلیه مایکل سیلر که هنوز برای بیشتر مردم به عنوان میکرواستراتژی شناخته میشود، در یک پرونده ۱ ژوئن افشا کرد که برای اولین بار از زمان شروع خرید در سال ۲۰۲۲ بیتکوین فروخته است. مقدار ناچیز بود. دلیلی که اتفاق افتاد، بخشی است که ارزش توجه دارد.
برای چهار سال، پیام ساده بود. استراتژی بیتکوین میخرد، هرگز نمیفروشد، و از هر ترفند بازار سرمایه موجود برای خرید بیشتر استفاده میکند. آن داستان اکنون یک کلمه را کم دارد. این شرکت تقریباً ۳۲ بیتکوین را بین ۲۶ مه و ۳۱ مه، با قیمت متوسط نزدیک به ۷۷,۱۳۵ دلار، به ارزش حدود ۲.۵ میلیون دلار فروخت. پول نقد برای پوشش پرداخت سود سهام سهام ممتاز آن رفت. سیلر پلک نزد، اما ماشین تازه به همه نشان داد کجا ترک میخورد.
استراتژی واقعاً چه چیزی و چه زمانی فروخت
با کمال تعجب، اعداد به اندازهای کوچک هستند که شبیه یک خطای گرد کردن به نظر میرسند. استراتژی ۳۲ بیتکوین را واگذار کرد، حدود ۲.۵ میلیون دلار تولید کرد، و آن را در یک پرونده ۸-K که در ۱ ژوئن ۲۰۲۶ ثبت شد، افشا کرد. در مقابل خزانهای که نزدیک به ۸۴۳,۷۰۶ بیتکوین است، این حدود ۰.۰۰۳۸ درصد از انبار است. شرکت انباشت را متوقف نکرد، تز خود را معکوس نکرد، و تغییر عقیده در مورد خود بیتکوین را نشان نداد.
جالب اینجاست، کاری که کرد این بود که با جوهر نظارتی اعتراف کرد که حاضر است سکهها را برای انجام یک تعهد نقدی بفروشد. فروش یک توزیع بر روی STRC، یکی از چندین سری سهام ممتاز دائمی که شرکت منتشر کرده است، تأمین مالی کرد. برای شرکتی که کل برندش بر این وعده ساخته شده که بیتکوین هرگز از خزانه خارج نمیشود، نوشتن این در یک پرونده چیزی نیست. قیمتی که در آن فروخت، درست بالای ۷۷,۰۰۰ دلار، تقریباً دقیقاً روی میانگین قیمت خرید خود شرکت نزدیک به ۷۵,۶۴۶ دلار قرار داشت. استراتژی بیتکوین را تقریباً سر به سر فروخت تا به افرادی که به آن پول قرض داده بودند تا بیتکوین بخرد، پرداخت کند.
چرا شرکتی با ۸۴۳,۰۰۰ بیتکوین مجبور شد مقداری از آن را بفروشد
اینجاست که داستان از یک تیتر خبری به یک مشکل ترازنامه تبدیل میشود. استراتژی یک کسبوکار نیست. این یک شرکت نرمافزاری کوچک است که به بزرگترین موقعیت بیتکوین شرکتی روی زمین متصل شده است، و این دو نیمه در یک مقیاس پول نقد تولید نمیکنند. واقعبینانه، عملیات نرمافزاری قدیمی تقریباً ۴۷۷ میلیون دلار درآمد سالانه به ارمغان میآورد. تعهدات سود سهام ممتاز که روی شرکت انباشته شده است اکنون از ۱.۲ میلیارد دلار در سال فراتر میرود. این شکاف یک خطای گرد کردن نیست. این واقعیت مرکزی کل ساختار است. کسبوکار نرمافزاری نمیتواند حتی نزدیک به پوشش وعدههای داده شده به سهامداران ممتاز شود، به این معنی که پول باید از جای دیگری بیاید. برای چهار سال، آن جای دیگر بازار سرمایه بود. استراتژی سهام جدید و سهام ممتاز جدید منتشر کرد، پول نقد دریافت کرد، و با آن بیتکوین خرید. سود سهام از انتشار تازه پرداخت میشد، نه از سود عملیاتی.
وقتی انتشار کند میشود، سود سهام کند نمیشود. آنها ثابت هستند، دائمی هستند، و طبق برنامهای سررسید میشوند که مهم نیست بیتکوین چه میکند. در اواخر مه، شرکت به تنها دارایی نقدی که در اندازه دارد دست یافت. بیتکوین فروخت.
انبار سود سهام ممتاز که باید به هر قیمتی پرداخت شود
برای درک فشار، باید به آنچه استراتژی واقعاً بدهکار است نگاه کنید. شرکت چندین سری سهام ممتاز دائمی منتشر کرده است، هر کدام با نرخ ثابت خود، هر کدام بالاتر از سهامداران عادی رتبهبندی شده است. تفکیک زیر تمام سریهای افشا شده عمومی و نرخهای سود سهام بیان شده آنها را در یک مکان جمعآوری میکند، به عنوان تحقیق CryptoCasino.Vegas، زیرا هیچ پرونده واحدی کل انبار را کنار هم قرار نمیدهد.
| سری ممتاز | نرخ سالانه بیان شده | تناوب پرداخت | نقش در ساختار |
|---|---|---|---|
| STRK | ۸٪ | سه ماهه | ممتاز قابل تبدیل، کمترین کوپن |
| STRF | ۱۰٪ | سه ماهه | ممتاز با نرخ ثابت ارشد |
| STRD | ۱۰٪ | سه ماهه | ممتاز با نرخ ثابت |
| STRC | ~۱۱.۵٪ | ماهانه | ممتاز با نرخ متغیر، سری که فروش بیتکوین تأمین مالی کرد |
| STRE | یورو | سه ماهه | بخش یورو برای تقاضای اروپا |
STRC سنگینترین است. ماهانه پرداخت میکند، بالاترین نرخ را در انبار دارد، و به مقدار کل اعلام شده نزدیک به ۳.۴ میلیارد دلار رسیده است. تناوب ماهانه به این معنی است که هیچ فضای تنفسی در پایان سه ماهه وجود ندارد. هر ماه، آن توزیع باید به صورت نقدی تأمین شود. وقتی شرکت پرداختهای ژوئن خود را اعلام کرد، STRC به تنهایی تقریباً ۰.۹۵۸۳۳۳ دلار به ازای هر سهم برای ماه تعیین شد، بخش ماهانه یک نرخ سالانه ۱۱.۵ درصد. سریهای سه ماهه مانند STRF، STRK و STRD روی هم انباشته میشوند. بخش یورو، STRE، یک چینش ارزی اضافه میکند. همه را روی هم بگذارید و تعهدی به دست میآورید که درآمد نرمافزاری را بیش از دو به یک تحتالشعاع قرار میدهد.
چرخ طیار فقط وقتی میچرخد که سهام با حق بیمه معامله شود
در عمل، اینجا مکانیزمی است که استراتژی را معروف کرد، و همان مکانیزمی که تازه متوقف شد. شرکت خریدهای بیتکوین را از طریق برنامههای «در بازار» که سهام جدید را مستقیماً به بازار میفروشد، تأمین مالی میکند. این زمانی عالی کار میکند که سهام بالاتر از ارزش بیتکوین پشت آن معامله شود. یک سهم را با حق بیمه بفروشید، بیتکوین را به قیمت لحظهای بخرید، و هر انتشار بیتکوین بیشتری به ازای هر سهم نسبت به رقیقسازی اضافه میکند. حق بیمه سوخت است. تحلیلگران آن را به عنوان mNAV ردیابی میکنند، نسبت ارزش بازار شرکت به ارزش خالص دارایی بیتکوین آن.
منطقاً، تا زمانی که mNAV راحت بالای ۱.۰ قرار دارد، چرخ طیار میچرخد. سهام جدید بیتکوین را تأمین مالی میکند، روایت بیتکوین از قیمت سهام پشتیبانی میکند، حق بیمه حفظ میشود، و دوباره منتشر میکنید. تا اواخر ژوئن ۲۰۲۶، سهام عادی حدود حق بیمه ۱.۰۷ برابر بود، اما دامنه در سال گذشته از ۱.۸۰ تا پایین به ۰.۹۹ نوسان داشت، و بر مبنای کاملاً رقیق شده، برخی محاسبات آن را کاملاً زیر ۱.۰ قرار میدادند.
با کمال تعجب، برنامه «در بازار» STRC یک کف سختتر دارد. فقط زمانی خریدهای بیتکوین را کارآمد تأمین مالی میکند که سهام در یا بالای قیمت اسمی، حدود ۱۰۰ دلار، معامله شود. وقتی قیمت زیر آن خط لغزید، کانال متوقف شد. قیمت زیر اسمی ماشین انتشار را میشکند، و ماشین انتشار شکسته نمیتواند پول نقدی را که سود سهام ثابت مطالبه میکند چاپ کند. چرخ طیار چراغ هشدار نمیدهد. فقط بیصدا از سوخترسانی به خود بازمیایستد، و صورتحسابها همچنان میرسند. بنابراین شرکت بیتکوین فروخت.
۳۲ بیتکوین هیچ است. سیگنال همه چیز است.
هر کسی که این را به دلیل اینکه ۲.۵ میلیون دلار برای شرکتی با دهها میلیارد بیتکوین ناچیز است رد کند، عمداً نکته را از دست میدهد. استراتژی به دلیل نیاز به ۲.۵ میلیون دلار نفروخت. فروخت چون مسیر ارزان، رقیقکننده و تأمینشده با حق بیمه به آن ۲.۵ میلیون دلار به طور موقت بسته بود، و تنها اهرم دیگر در دسترس خزانه بود.
این سیگنال است. وعده «ما هرگز نمیفروشیم» همیشه مشروط به باز ماندن بازارهای سرمایه و دست نخورده ماندن حق بیمه بود. این دو چیز را حذف کنید و وعده به «ما هرگز نمیفروشیم، مگر اینکه جایگزین از دست دادن سود سهام باشد» تبدیل میشود. هر سهامدار ممتاز اکنون میداند که شرکت قبل از نکول بر روی آنها به بیتکوین دست خواهد یافت. که اگر سهام ممتاز دارید اطمینانبخش است و اگر سهام عادی را با این باور خریدید که سکهها دستنشدنی هستند، نگرانکننده است.
این برای دارندگان بیتکوین و بازار گستردهتر چه معنایی دارد
زمانبندی کمک نکرد. فروش در بازهای رخ داد که ETFهای لحظهای بیتکوین ایالات متحده خونریزی میکردند، با اوایل ژوئن یکی از بزرگترین روندهای خروج هفتگی از زمان راهاندازی محصولات در ژانویه ۲۰۲۴ را ثبت کرد. افزایش بازده خزانه نزدیک به ۴.۴۵ درصد و فدرال رزرو جنگطلبانهتر تحت رئیس جدید کوین وارش، هزینه فرصت نگهداری دارایی که بازدهی پرداخت نمیکند را افزایش داد. بیتکوین نزدیک به ۷۷,۰۰۰ دلار بر میانگین هزینه پایه بزرگترین دارنده شرکتی فشار میآورد، که دقیقاً منطقهای است که ترسهای فروش اجباری شروع به گردش میکنند.برای روشن بودن، این یک تصفیه اجباری نبود. استراتژی هنوز موقعیت بیتکوین خود را اساساً دست نخورده نگه میدارد، و سایر شرکتهای خزانه در طول نوسان به خرید ادامه دادند. برای مثال، Strive ۷۵۹ بیتکوین به ارزش حدود ۵۰ میلیون دلار با میانگین نزدیک به ۶۵,۸۵۰ دلار در همان بازه اضافه کرد. تز انباشت مرده نیست. اما این ایده که یک شرکت خزانه اهرمی یک نماینده یکطرفه بیتکوین بدون مکانیزمهای نزولی است، یک ضربه عمومی خورد. اهرم دو طرفه برش میزند، و انبار سود سهام ممتاز بخشی از ساختار است که به کاری که بیتکوین بعدی انجام میدهد اهمیتی نمیدهد.نتیجه عملی
اگر مستقیماً بیتکوین دارید، هیچکدام از اینها سکههای شما را تغییر نمیدهد. یک بیتکوین خودنگهداری شده هیچ سود سهامی برای تأمین مالی و هیچ سهامدار ممتازی برای راضی کردن ندارد. این کل استدلال برای نگهداری خود دارایی به جای یک پوشش مهندسی شده مالی حول آن است. پوشش تعهداتی را معرفی کرد که دارایی هرگز نداشت.
اگر قرار گرفتن در معرض بیتکوین را دلیلی برای استفاده از آن میدانید، نه فقط تماشای یک تیکر، درس همان است که همیشه با کریپتو مهم بوده است. کنترل و نقدینگی از ساختار هوشمندانه بهتر است. به همین دلیل است که پلتفرمهای ساخته شده حول تسویه مستقیم جذابیت خود را حفظ میکنند. CryptoCasino.Vegas، برای مثال، پرداختهای بیتکوین را به طور خودکار بدون صفهای دستی یا بهانههای ساختار سرمایه پردازش میکند، به این معنی که تنها متغیر بین شما و بردهای شما خود شبکه است. بدون چرخ طیار، بدون انبار ممتاز، بدون پروندهای که بیصدا قوانین را بازنویسی میکند.
استراتژی تقریباً قطعاً به خرید بیتکوین ادامه خواهد داد، و سیلر به گفتن چیزهایی که سیلر میگوید ادامه خواهد داد. اما رکورد چهار ساله تمیز انباشت خالص تمام شده است، و دلیلی که به پایان رسید در پروندهها نوشته شده است برای هر کسی که میخواهد فراتر از تیتر بخواند. بیتکوین هرگز مشکل نبود. وعدههای انباشته شده روی آن بودند.
