ایلان ماسک در تماس درآمدی سه‌ماهه سوم اسپیس‌اکس در ۲۰ اکتبر ۲۰۲۶ تأیید کرد که تسلا و اسپیس‌اکس در حال بررسی ادغام هستند. هر دو هیئت‌مدیره کمیته‌های ویژه‌ای از مدیران مستقل برای بررسی آن تشکیل داده‌اند. هیچ شرایطی توافق نشده است. تقریباً هر تیتر خبری از آن زمان درباره ارزش‌گذاری ترکیبی بوده که از ۳ تریلیون دلار فراتر می‌رود. جزئیاتی که برای هر دارنده بیت‌کوین اهمیت دارد کوچک‌تر و ملموس‌تر است. اسپیس‌اکس ۱۸,۷۱۲ بیت‌کوین و تسلا ۱۱,۵۰۹ بیت‌کوین دارد. آن‌ها را کنار هم بگذارید و ۳۰,۲۲۱ بیت‌کوین به دست می‌آید، حدود ۲.۴ میلیارد دلار با قیمت‌های اواخر اکتبر، که روی یک ترازنامه شرکتی واحد قرار می‌گیرد. این انبوهه از هر ماینر عمومی به جز MARA بزرگ‌تر است و از هر خزانه شرکتی به جز تعداد انگشت‌شماری از شرکت‌هایی که کل کسب‌وکارشان خرید بیت‌کوین است، بزرگ‌تر است.
ماسک واقعاً درباره ادغام چه گفت
این تأیید در پاسخ به سؤال یک تحلیلگر انجام شد، نه در یک بیانیه مطبوعاتی. ماسک گفت که این ایده خوب است اما از کنترل او خارج است. او گفت: «آیا فکر می‌کنم ایده خوبی باشد، بله. اما در نهایت، سهامداران باید از این موضوع حمایت کنند.» او همچنین موضع خود را به شکلی غیرمعمول صریح توصیف کرد: «این یک رقص کابوکی عجیب است که دو گروه از مردم در حال صحبت هستند و من نمی‌توانم در این گفتگو باشم.»
او نمی‌تواند در این گفتگو باشد چون سهام زیادی از هر دو طرف دارد. ماسک حدود ۳۶ درصد از اسپیس‌اکس را مستقیماً در اختیار دارد، یا ۴۸.۴ درصد با احتساب سهام محدود و اختیارهای اعمال‌نشده، و ۱۹.۸ درصد از تسلا را. هر معامله‌ای باید بین دو کمیته مستقل مذاکره شود و سپس توسط اکثریت سهامداران تسلا تأیید شود. ماسک آن را «یک استاندارد نسبتاً بالا» خواند. یادداشت جی‌پی‌مورگان که روز بعد منتشر شد، محتمل‌ترین ساختار را ترسیم کرد: یک تصاحب تمام‌سهامی تسلا توسط اسپیس‌اکس با ۳۰ تا ۳۵ درصد صرف، که با ارزش‌گذاری حدود ۲ تریلیون دلاری اسپیس‌اکس پرداخت می‌شود. هیچ چیز در موقعیت بیت‌کوین تحت این ساختار تغییر نمی‌کند. سکه‌ها به سادگی به یک مجموعه حسابرس گزارش می‌دهند نه دو مجموعه.
امروز چه کسی چه چیزی دارد
هیچ‌کدام از شرکت‌ها در سه‌ماهه سوم حتی یک سکه نخریدند یا نفروختند. اعداد زیر از پرونده‌های ۳۰ سپتامبر می‌آیند. ارزش‌ها از خط دارایی دیجیتال گزارش‌شده خود هر شرکت استفاده می‌کنند که برای تسلا شامل مقدار کمی دارایی غیربیت‌کوین است.
| شرکت | بیت‌کوین نگهداری‌شده | هزینه تحصیل | ارزش دفتری ۳۰ سپتامبر ۲۰۲۶ | آخرین تغییر در تعداد |
|---|---|---|---|---|
| اسپیس‌اکس | ۱۸,۷۱۲ | حدود ۶۶۱ میلیون دلار | ۱,۵۷۳ میلیون دلار | کاهش ژوئن ۲۰۲۲ از حدود ۲۸,۰۰۰ بیت‌کوین |
| تسلا | ۱۱,۵۰۹ | ۳۸۶ میلیون دلار | ۹۶۲ میلیون دلار | فروش حدود ۷۵ درصد در سه‌ماهه دوم ۲۰۲۲ |
| ترکیبی | ۳۰,۲۲۱ | حدود ۱.۰۵ میلیارد دلار | حدود ۲.۵۳ میلیارد دلار | هیچ تغییری از اواسط ۲۰۲۲ |
مبنای هزینه ترکیبی حدود ۱.۰۵ میلیارد دلار است که قیمت ورود ترکیبی را نزدیک به ۳۴,۷۰۰ دلار به ازای هر سکه قرار می‌دهد. در سطح ۸۰,۰۰۰ دلاری که بیت‌کوین پس از سومین کاهش هفتگی متوالی خود به آن رسید، این موقعیت هنوز بیش از دو برابر آنچه دو شرکت پرداختند ارزش دارد. این بخش آرام ماجراست. دو شرکتی که چهار سال به بیت‌کوین خود دست نزده‌اند، روی سود تحقق‌نیافته حدود ۱.۴ میلیارد دلاری نشسته‌اند و ادغام آن را تثبیت می‌کند بدون اینکه کسی مجبور باشد یک سکه بفروشد یا خریدی را توجیه کند.
تسلا فروخت، اسپیس‌اکس نگه داشت
این دو انبوهه تاریخچه بسیار متفاوتی دارند و این تضاد چیزهای زیادی درباره اینکه کدام فرهنگ یک خزانه ترکیبی را اداره می‌کند می‌گوید.
تسلا در اوایل ۲۰۲۱ مبلغ ۱.۵ میلیارد دلار بیت‌کوین خرید، حدود ۱۰ درصد آن را در عرض چند هفته در آنچه ماسک «آزمون نقدینگی» نامید فروخت، سپس حدود ۷۵ درصد از باقی‌مانده را در سه‌ماهه دوم ۲۰۲۲ در حالی که شرکت نقدینگی را از طریق قرنطینه‌های چین مدیریت می‌کرد، فروخت. ۱۱,۵۰۹ بیت‌کوین باقی‌مانده از آن زمان حرکت نکرده‌اند. فرم ۱۰-Q تسلا برای سه‌ماهه منتهی به ۳۰ سپتامبر همان ۱۱,۵۰۹ واحد را با همان هزینه ۳۸۶ میلیون دلاری که سال‌ها گزارش کرده نشان می‌دهد.
اسپیس‌اکس مسیر متفاوتی را طی کرد. حدود ۲۸,۰۰۰ بیت‌کوین جمع کرد، در ژوئن ۲۰۲۲ همزمان با تسلا کاهش داد و سپس متوقف شد. ۱۸,۷۱۲ بیت‌کوین باقی‌مانده بیش از چهار سال دست‌نخورده مانده‌اند. این عدد تنها زمانی عمومی شد که اسپیس‌اکس فرم S-1 خود را پیش از عرضه در نزدک در ژوئن ۲۰۲۶ با نماد SPCX ثبت کرد. تا آن زمان، هیچ‌کس بیرون از شرکت نمی‌دانست چقدر نگه داشته است.
چرا ردیاب‌های آن‌چین بیش از نیمی از انبوهه اسپیس‌اکس را از دست دادند
این جزئیاتی است که بومی‌های کریپتو باید بیشترین اهمیت را به آن بدهند. پیش از S-1، هم آرکهام و هم بیت‌کوین‌ترژریز دارایی‌های اسپیس‌اکس را ۸,۲۸۵ بیت‌کوین تخمین زدند. رقم واقعی در پرونده ۱۸,۷۱۲ بیت‌کوین بود، بیش از دو برابر مقدار ردیابی‌شده. شکاف حدود ۱۰,۴۰۰ سکه بود که با قیمت امروز نزدیک به ۸۵۰ میلیون دلار ارزش دارد.
به طور کلی، ۸,۲۸۵ بیت‌کوین ردیابی‌شده در یک موجودی امانی کوین‌بیس پرایم قرار داشت که تحلیلگران از طریق خوشه‌بندی آدرس آن را به اسپیس‌اکس مرتبط کرده بودند. ۱۰,۴۰۰ سکه دیگر جایی بودند که خوشه‌بندی نمی‌توانست ببیند. این می‌تواند به معنای یک متولی دوم، حساب‌های مختلط جداگانه، یا صرفاً آدرس‌های ذخیره سرد باشد که هرگز مرتبط نشدند. پرونده چیزی نگفت. آنچه ثابت کرد این است که انتساب آن‌چین برای خزانه‌های شرکتی یک کف است، نه یک شمارش. هر رتبه‌بندی دارنگان بیت‌کوین شرکتی که به تحلیل بلاک‌چین متکی باشد نه به افشای حسابرسی‌شده، می‌تواند برای هر شرکتی که هرگز به SEC پرونده نداده، تا نصف اشتباه باشد. این برای شرکت خصوصی بعدی با انبوهه بزرگ مهم است، چه یک پردازشگر پرداخت باشد، چه یک صرافی، یا یک اپراتور قمار.
۳۰,۲۲۱ بیت‌کوین در میان دارنگان شرکتی کجا قرار می‌گیرد
برای ثبت، بیت‌کوین‌ترژریز تسلا و اسپیس‌اکس ترکیبی را در ۲۱ اکتبر در رتبه ششم در میان دارنگان شرکتی سهامی عام قرار داد، پس از استراتژی، متاپلنت، توئنی‌وان کپیتال، MARA و استرایو. ارقام زیر از پرونده‌های اکتبر و داده‌های ردیاب گردآوری شده‌اند و تقریبی هستند، زیرا چندین شرکت از این شرکت‌ها هفتگی خرید می‌کنند.
| رتبه | شرکت | بیت‌کوین تقریبی | کسب‌وکار اصلی |
|---|---|---|---|
| ۱ | استراتژی | حدود ۸۴۸,۰۰۰ | خزانه بیت‌کوین |
| ۲ | توئنی‌وان کپیتال | حدود ۴۳,۵۰۰ | خزانه بیت‌کوین |
| ۳ | متاپلنت | حدود ۴۳,۰۰۰ | خزانه بیت‌کوین |
| ۴ | MARA هولدینگز | ۳۵,۵۷۷ | استخراج |
| ۵ | استرایو | ۲۹,۴۶۲ در ۲ اکتبر، از آن زمان در حال خرید | خزانه بیت‌کوین |
| ۶ | تسلا و اسپیس‌اکس ترکیبی | ۳۰,۲۲۱ | خودرو، موشک، هوش مصنوعی |
| ۷ | گلکسی دیجیتال | حدود ۲۵,۷۰۰ | مالی کریپتو |
| ۸ | کوین‌بیس | حدود ۱۶,۵۰۰ | صرافی |
به ستون سمت راست نگاه کنید. هر شرکتی بالاتر از موجودیت ترکیبی، به جز MARA، به طور خاص برای نگهداری بیت‌کوین وجود دارد و سهام یا بدهی منتشر می‌کند تا بیشتر بخرد. تسلا و اسپیس‌اکس ادغام‌شده با اختلاف زیاد بزرگ‌ترین دارنده در میان شرکت‌هایی خواهد بود که کار دیگری برای گذران زندگی انجام می‌دهند. ۸۴۸,۰۰۰ بیت‌کوین استراتژی آن را به یک صندوق بیت‌کوین با یک بخش نرم‌افزاری ضمیمه تبدیل می‌کند. یک شرکت ترکیبی ماسک ۳۰,۲۲۱ بیت‌کوین را به عنوان یک خطای گرد کردن روی ترازنامه‌ای نگه می‌دارد که به تنهایی در یک سه‌ماهه نزدیک به ۲۰ میلیارد دلار هزینه سرمایه‌ای خرج کرده است.
چرا ۲.۵ میلیارد دلار در اینجا یک خطای گرد کردن است و چرا این برای بیت‌کوین خوب است
اسپیس‌اکس درآمد سه‌ماهه سوم ۱۴.۵۸ میلیارد دلار در مقابل اجماع ۱۲.۷ میلیارد دلاری گزارش کرد و ۱۹.۵۹ میلیارد دلار هزینه سرمایه‌ای خرج کرد که ۱۶.۴۴ میلیارد دلار آن زیرساخت هوش مصنوعی بود. انتظار دارد هزینه سرمایه‌ای سه‌ماهه چهارم ۳۵ تا ۴۰ میلیارد دلار باشد. تسلا ۴۵.۴ میلیارد دلار نقد و سرمایه‌گذاری دارد. در مقابل این اعداد، ۲.۵ میلیارد دلار بیت‌کوین حدود ۲ درصد نقدینگی تسلا و کمتر از ۰.۱ درصد ارزش بازار ترکیبی ۳ تریلیون دلاری است.
دقیقاً به همین دلیل است که موقعیت پایدار است. استراتژی باید به خرید ادامه دهد چون قیمت سهامش به آن بستگی دارد. ماینرها می‌فروشند چون قبض برق دارند. نه تسلا و نه اسپیس‌اکس هیچ دلیل ساختاری برای دست زدن به بیت‌کوین خود ندارند، به همین دلیل چهار سال بدون یک تراکنش گذشته است. سکه‌ها وثیقه نیستند، استراتژی بازده نیستند و کمپین بازاریابی نیستند. آن‌ها موقعیتی هستند که دو شرکت در ۲۰۲۱ گرفتند و سپس فراموش کردند، و ادغام آن حساب را تغییر نمی‌دهد. اما خط بیت‌کوین هنوز در حاشیه اعداد را حرکت می‌دهد. تسلا در سه‌ماهه سوم سود بازاریابی حدود ۲۹۰ میلیون دلاری روی سکه‌هایش ثبت کرد. پس از مالیات این حدود ۲۲۴ میلیون دلار بود، یا نزدیک به ۲۸ درصد از درآمد خالص ۷۸۷ میلیون دلاری سه‌ماهه. در سه‌ماهه اول برعکس شد با زیان ۲۲۲ میلیون دلاری. انبوهه نسبت به شرکت کوچک است اما نسبت به سود یک سه‌ماهه بزرگ است. این یعنی درآمد تسلا اکنون یک بتای بیت‌کوین قابل مشاهده را حمل می‌کند، چه مدیریت بخواهد چه نخواهد.
چه چیزی بین مذاکرات و یک معامله ایستاده است
به طور کلی، سه چیز. اول، کمیته‌ها باید روی قیمت توافق کنند و ماسک نمی‌تواند به آن‌ها کمک کند. دوم، اکثریت سهام تسلا باید رأی مثبت بدهند و پایگاه سهامداران خردمحور تسلا غیرقابل پیش‌بینی است. سوم، و به گفته جی‌پی‌مورگان بزرگ‌ترین مانع، چین باید تأیید کند. تسلا حدود ۲۰ درصد درآمد خود را در چین تولید می‌کند و استارلینک مجاز به فعالیت در آنجا نیست. تأیید پکن برای ادغامی که بزرگ‌ترین کارخانه خودروهای برقی خارجی‌اش را داخل یک شرکت ماهواره‌ای که مسدود کرده قرار می‌دهد، یک تشریفات نیست.
در واقع، هیچ‌کدام از این موانع شامل بیت‌کوین نمی‌شود. این نکته اصلی است. ادغام می‌تواند فردا فرو بپاشد و هر دو انبوهه دقیقاً همان‌جا که هستند بمانند. می‌تواند در ۲۰۲۷ بسته شود و سکه‌ها دقیقاً همان‌جا که هستند بمانند. تنها سناریویی که در آن ۳۰,۲۲۱ بیت‌کوین حرکت می‌کند سناریویی است که در آن یک شرکت ترکیبی تصمیم بگیرد می‌خواهد. و هیچ کاری که هیچ‌کدام از شرکت‌ها از ۲۰۲۲ انجام داده‌اند نشان نمی‌دهد که چنین علاقه‌ای در هیچ جهتی وجود دارد.
این برای دارنگان بیت‌کوین چه معنایی دارد
در بلندمدت، سه نتیجه عملی از هفته اول مذاکرات ادغام.
بیت‌کوین شرکتی چسبنده‌تر از آنچه به نظر می‌رسد است. دو دارنده شرکتی بیشترین نظارت‌شده بیرون از شرکت‌های خزانه‌ای، در طول یک افت ۳۵ درصدی از سقف ۱۲۶,۰۸۰ دلاری اکتبر ۲۰۲۵ حتی یک سکه نفروخته‌اند. عرضه‌ای که توسط شرکت‌هایی نگهداری می‌شود که نیازی به فروش ندارند، همان نوع عرضه‌ای است که در یک ماه ضعیف مثل این ماه به بازار برنمی‌گردد. البته، به رتبه‌بندی ردیاب‌ها برای شرکت‌های خصوصی اعتماد نکنید. S-1 اسپیس‌اکس نشان داد تخمین آرکهام بیش از نصف کم بود. دفعه بعد که یک ردیاب به شما می‌گوید یک صرافی خصوصی، شرکت پرداخت یا اپراتور کازینو چقدر نگه داشته است، آن را به عنوان حداقل در نظر بگیرید.
پرونده‌های سه‌ماهه چهارم را تماشا کنید، نه تیترهای ادغام. ۱۰-Q بعدی تسلا در اوایل ۲۰۲۷ اولین جایی است که تغییری در شمارش ۱۱,۵۰۹ ظاهر می‌شود. عدد بالاتر اولین خرید شرکتی جدید از یک شرکت ماسک در پنج سال خواهد بود. عدد پایین‌تر داستان بسیار بزرگ‌تری از ادغام خواهد بود.
پیشنهاد خزانه شرکتی به یکی از منابع پایدارتر تقاضا در بازاری تبدیل شده است که در آن جریان‌های ETF در همان هفته از ورودی ۵۲۶ میلیون دلاری به بزرگ‌ترین خروجی یک‌روزه از ژوئن نوسان می‌کنند. پلتفرم‌هایی که هر روز به بیت‌کوین تسویه می‌کنند، از جمله CryptoCasino.Vegas، این الگو را از ۲۰۲۲ تماشا کرده‌اند: سکه‌هایی که دست‌نخورده روی ترازنامه‌های شرکتی می‌مانند همان‌هایی هستند که هرگز به عنوان فشار فروش ظاهر نمی‌شوند. و ۳۰,۲۲۱ از آن‌ها به زودی زیر یک سقف قرار می‌گیرند.
