واقعاً هر دو توکن ادعا میکنند یک دلار ارزش دارند. معمولاً هم همینطور است. اما شباهت همینجا تمام میشود. یکی از آنها با پرتفویی پشتیبانی میشود که شامل طلا، بیتکوین و مجموعهای از وامهای تضمینشده است و هر سه ماه یکبار توسط شعبه ایتالیایی یک شرکت میانرده حسابرسی میشود... دیگری با یک صندوق بازار پول دولتی که BlackRock آن را اداره میکند پشتیبانی میشود و هر ماه توسط Deloitte تأیید میشود. اگر بین جلسات معاملاتی هر کدام از این دو را نگه میدارید، این تفاوت یک نکته حاشیهای نیست. این ریسک طرف مقابل شماست.
پاسخ صادقانه این است که USDC دارایی امنتر از نظر ساختاری است و USDT دسترسی امنتر از نظر ساختاری. اینها دو نوع متفاوت از امنیت هستند و اینکه کدام مهم است کاملاً به این بستگی دارد که کجا زندگی میکنید و با این کوین چه کار میکنید.
امنیت ساختاری برای یک استیبلکوین واقعاً یعنی چه
قیمت بدترین معیار ممکن برای سنجش امنیت استیبلکوین است. توکنی که با قیمت ۱.۰۰۰ دلار معامله میشود فقط میگوید خریدار نهایی امروز چه باوری دارد، نه اینکه پشت آن چه چیزی قرار دارد... چهار چیز تعیین میکند که آیا یک توکن دلاری از یک هفته بد جان سالم به در میبرد یا نه. اول، کیفیت ذخایر. چه داراییهایی پشتوانه توکن هستند، چقدر نقدشوندهاند و آیا در زمان وحشت بازار میتوان آنها را به قیمت اسمی فروخت. حق بازخرید. اینکه آیا واقعاً کسی میتواند توکنها را به قیمت اسمی به دلار تبدیل کند و حداقل مقدار آن چقدر است. تأیید. چه کسی ذخایر را بررسی میکند، هر چند وقت یکبار و آیا حسابرسی واقعی است یا فقط یک تصویر لحظهای. کنترل. چه کسی میتواند موجودی شما را مسدود کند و برای این کار به چه سطحی از شواهد نیاز دارد.واقعاً هر دو توکن را از این چهار فیلتر عبور دهید و سریع از هم جدا میشوند.
پشتوانه USDT چیست و پشتوانه USDC چیست
آخرین تأییدیه سهماهه Tether حدود ۷۵ درصد ذخایر را در قالب پول نقد، معادلهای نقدی و سپردههای کوتاهمدت نشان میدهد. در داخل این سبد، حدود ۸۲ درصد اسناد خزانه آمریکا، ۱۳ درصد ریپوی شبانه، ۵ درصد ریپوی مدتدار و یک مقدار ناچیز پول نقد واقعی بانکی است. این بخش واقعاً قوی است. آن یکچهارم دیگر است که اهمیت دارد.
باقیمانده حدود ۸ میلیارد دلار طلا، حدود ۷ میلیارد دلار بیتکوین بهعلاوه وامهای تضمینشده و سایر سرمایهگذاریها را در خود دارد. در مقابل کل داراییهای حدود ۱۸۷.۷۵ میلیارد دلار و بدهیهای حدود ۱۸۳.۶۴ میلیارد دلار، این حدود ۴.۱۱ میلیارد دلار ذخیره مازاد باقی میگذارد. این ذخیره قبلاً بیش از ۸ میلیارد دلار بود. نصف شده است.
باور کنید یا نه، این عددی است که هیچکس در تبلیغات نمیگذارد. Tether حدود ۱۵ میلیارد دلار طلا و بیتکوین در مقابل یک بافر ۴.۱۱ میلیارد دلاری نگه میدارد... بر اساس تحقیقات CryptoCasino.Vegas، افت ترکیبی حدود ۲۷ درصدی در این دو دارایی کل ذخیره مازاد را از بین میبرد و USDT را دقیقاً در نسبت ۱:۱ بدون هیچ مازادی قرار میدهد. طلا و بیتکوین هر دو بارها در یک فصل بیش از ۲۷ درصد حرکت کردهاند... این پیشبینی ورشکستگی نیست. این توصیف این است که حاشیه امنیت چقدر نازک است.
Circle ساختار معکوس را اجرا میکند. ذخایر USDC فقط در دو سبد قرار دارند: اسناد خزانه کوتاهمدت که در صندوق Circle Reserve Fund نگهداری میشوند، یک صندوق بازار پول دولتی 2a-7 ثبتشده در SEC که BlackRock آن را مدیریت میکند. و سپردههای نقدی در بانکهای بزرگ تحت نظارت. ترکیب هدف حدود ۸۰ درصد اسناد خزانه و ۲۰ درصد پول نقد است. هیچ طلا، هیچ بیتکوین، هیچ دفتر وام و هیچ دنبال کردن بازدهی وجود ندارد. Circle از شناوری خود درآمد کمتری کسب میکند و بهتر میخوابد.
USDT در برابر USDC کنار هم
| عامل | USDT (Tether) | USDC (Circle) |
|---|---|---|
| عرضه تقریبی | ~۱۸۳ میلیارد دلار | ~۷۵ میلیارد دلار |
| داراییهای اصلی ذخیره | ~۷۵٪ پول نقد و معادلها، عمدتاً اسناد خزانه و ریپو | ~۸۰٪ اسناد خزانه از طریق صندوق مدیریتشده BlackRock، ~۲۰٪ پول نقد بانکی |
| ذخایر غیراستاندارد | ~۸ میلیارد دلار طلا، ~۷ میلیارد دلار بیتکوین، وامهای تضمینشده | هیچ |
| بافر ذخیره مازاد | ~۴.۱۱ میلیارد دلار (~۲.۲٪ بدهیها) | در سطح شرکت مادر نگهداری میشود، نه داخل ذخیره |
| تأیید | تأییدیه سهماهه BDO Italia، بهعلاوه حسابرسی کامل KPMG از صورتهای مالی ۲۰۲۵ | تأییدیه ماهانه Deloitte، دادههای هفتگی ذخایر، صورتهای مالی شرکتی حسابرسیشده |
| بازخرید مستقیم | فقط نهادی، حداقل ۱۰۰,۰۰۰ دلار، کارمزد ۱,۰۰۰ دلار یا ۰.۱٪ هر کدام بیشتر باشد | رایگان ۱:۱ از طریق Circle Mint برای کسبوکارهای تأییدشده، کارمزد فقط روی بازخریدهای خالص بسیار بزرگ |
| آدرسهای مسدودشده تا امروز | ~۹,۶۰۰ آدرس، ~۵.۷ میلیارد دلار | ~۳۷۲ آدرس، ~۱۰۹ میلیون دلار |
| بدترین دیپگ ثبتشده | ۰.۹۴۵ دلار (مه ۲۰۲۲، سرایت UST) | ۰.۸۷ دلار (مارس ۲۰۲۳، Silicon Valley Bank) |
| وضعیت در آمریکا | ناشر خارجی، دوره تنفس تا جولای ۲۰۲۸ | مجوز بانک اعتماد ملی OCC |
| وضعیت در اتحادیه اروپا | بدون مجوز MiCA، حذفشده از فهرست برای کاربران خرد EEA | دارای مجوز MiCA از طریق مجوز EMI فرانسه |
| تمرکز زنجیرهای | ~۴۵٪ Tron، ~۴۰٪ Ethereum | ~۵۰٪ Ethereum، ~۲۰٪ Solana، ~۱۲٪ Base |
چه کسی آنها را حسابرسی میکند و چرا تأییدیه حسابرسی نیست
Tether تأییدیههای سهماهه از BDO Italia منتشر میکند و یک حسابرسی کامل KPMG از صورتهای مالی ۲۰۲۵ Tether International با نظر بدون قید و شرط اضافه کرده است. این یک بهبود واقعی نسبت به سالهای هیچچیز است و جمعیتی که هنوز میگویند Tether هرگز حسابرسی نشده از اطلاعات قدیمی استفاده میکنند.
Circle تأییدیههای ماهانه از Deloitte منتشر میکند و صورتهای مالی شرکتیاش از سال ۲۰۲۲ حسابرسی شده است، بهعلاوه گزارشدهی تقریباً مستمر ذخایر. فرکانس شکاف واقعی است. یک تصویر سهماهه میگوید نود روز پیش در یک روز مشخص چه چیزی در خزانه بود. یک استیبلکوین میتواند کل ذخیره خود را بین دو تاریخ از این تاریخها بچرخاند و هیچکس بیرون متوجه نشود. گزارشدهی ماهانه روی صندوقی که خودش داراییهایش را به SEC اعلام میکند یک حلقه اساساً محکمتر است.
آیا واقعاً میتوانید به قیمت یک دلار بازخرید کنید
این سؤالی است که تقریباً هیچکس قبل از پارک کردن شش رقم در یک توکن بررسی نمیکند... پگ حفظ میشود چون آربیتراژگرها میتوانند بازخرید کنند. اگر نمیتوانید بازخرید کنید، شما یک ادعا نسبت به یک دلار را نگه نمیدارید. شما توکنی را نگه میدارید که دیگران باور دارند ادعایی نسبت به یک دلار است.
Tether فقط برای مشتریان نهادی تأییدشده مستقیماً بازخرید میکند، با حداقل ۱۰۰,۰۰۰ دلار و کارمزد ۱,۰۰۰ دلار یا ۰.۱ درصد، هر کدام بزرگتر باشد. روی یک بازخرید ۱۰۰,۰۰۰ دلاری این کارمزد یک درصد کامل است. بقیه از طریق صرافی خارج میشوند و اسپرد را میپردازند. Circle از طریق Circle Mint برای کسبوکارهای تأییدشده ۱:۱ بدون کارمزد بازخرید میکند، و هزینهها فقط روی حجمهای بازخرید خالص بسیار بزرگ در یک ماه ظاهر میشوند.
هیچکدام از اینها حق بازخرید خرد نیست... هر دو لولهکشی عمدهفروشی هستند... تفاوت این است که لولهکشی Circle ارزانتر و گستردهتر است، به همین دلیل پگ USDC تمایل دارد سریعتر از جابهجاییهای کوچک بازگردد.
چه کسی میتواند استیبلکوین شما را مسدود کند
هر دو ناشر میتوانند یک آدرس را در لیست سیاه قرار دهند و موجودی را برای همیشه غیرقابل خرج کنند. تفاوت حجم بخشی است که ارزش درونیسازی دارد. Tether حدود ۹,۶۰۰ آدرس با حدود ۵.۷ میلیارد دلار را مسدود کرده است. Circle حدود ۳۷۲ آدرس با حدود ۱۰۹ میلیون دلار را در لیست سیاه قرار داده است.
از نظر فنی، با تعدیل بر اساس عرضه، این یک ارزش مسدودشده تجمعی حدود ۳.۱ درصد از USDT در گردش در مقابل حدود ۰.۱۵ درصد از USDC در گردش است. Tether بهطور نسبی حدود بیست برابر بیشتر از شناوری خود را مسدود کرده تا Circle.
این نشاندهنده سیاست است، نه ناتوانی. Tether سریع و گسترده مسدود میکند، اغلب فقط با درخواست مجری قانون... Circle عموماً منتظر حکم دادگاه یا تعهد قانونی مشخص میماند. اگر دادستان هستید، رویکرد Tether بهتر است. اگر کاربری هستید که وجوهی را دو مرحله دورتر از چیزی که هیچچیز دربارهاش نمیدانید دریافت کردهاید، رویکرد Circle بهتر است. هیچکدام از این توکنها در برابر سانسور مقاوم نیستند. هر کسی که خلاف این را بگوید چیزی برای فروش دارد.
آخرین باری که هر کدام شکستند چه اتفاقی افتاد
بدترین لحظه USDC در مارس ۲۰۲۳ آمد، زمانی که Circle فاش کرد ۳.۳ میلیارد دلار از پول نقد ذخیره در Silicon Valley Bank گیر کرده است. USDC تا ۰.۸۷ دلار معامله شد. طعنه تیز است: این توکن به دلیل سیستم بانکی تحت نظارت شکست، دقیقاً همان چیزی که ظاهراً آن را امن میکند. ببینید، بدترین لحظه USDT در مه ۲۰۲۲ در طول فروپاشی UST آمد، زمانی که تا ۰.۹۴۵ دلار معامله شد قبل از اینکه Tether حدود ۷ میلیارد دلار بازخرید را پردازش کند و آن را بازگرداند... کف USDT بالاتر بود. USDT همچنین هرگز یک نقطه شکست به اندازه مواجهه Circle با SVB را افشا نکرده است، تا حدی چون پول نقد را در یک بانک متمرکز نمیکند و تا حدی چون بهطور کلی کمتر افشا میکند.این دو رویداد را درست بخوانید... USDC از یک تمرکز تکنامی شناختهشده و افشاشده شکست و در عرض چند روز توسط یک پشتیبان فدرال درست شد. USDT از یک وحشت بازار گسترده لرزید و با جریان بازخرید درست شد... اولی ریسکی است که میتوانید از قبل ببینید. دومی نیست.
مقررات هر توکن را کجا قرار میدهد
Circle یک مجوز بانک اعتماد ملی OCC در ایالات متحده و یک مجوز مؤسسه پول الکترونیکی در فرانسه دارد که USDC و EURC را تحت MiCA مجاز میکند. این معتبرترین ناشر استیبلکوین در بازار است و نزدیک هم نیست.
Tether هرگز برای مجوز MiCA درخواست نداد و به شرط اینکه سهم بزرگی از ذخایر در سپردههای بانکی اتحادیه اروپا باشد اعتراض کرد. نتیجه این است که USDT برای کاربران خرد EEA در تمام پلتفرمهای اصلی دارای مجوز اروپا از فهرست حذف شده است. نگهداری و خود-حضانتی USDT در اتحادیه اروپا کاملاً قانونی باقی میماند. خرید و فروش آن در یک صرافی دارای مجوز اتحادیه اروپا عمدتاً قانونی نیست.
در ایالات متحده، Tether مسیر ناشر خارجی را با یک ساعت انطباق که در جولای ۲۰۲۸ منقضی میشود طی میکند. و یک توکن جداگانه مستقر در آمریکا راهاندازی کرده که از ابتدا بر اساس قوانین ساخته شده است. مشکل ساختاری باقی میماند: حدود یکچهارم ذخایر USDT در کلاسهای دارایی قرار دارد که چارچوب آمریکا اجازه نمیدهد، که چیزی در حدود ۴۷ میلیارد دلار برای بازسازی است. فروش این مقدار طلا و بیتکوین برای خرید اسناد خزانه یک تمرین کاغذبازی نیست.
کدام یکی واقعاً برای شما امنتر است
از نظر کیفیت ترازنامه، فرکانس افشا، هزینه بازخرید و جایگاه نظارتی، USDC در هر دسته برنده است. این دارایی امنتر است و هیچچیز در دادههای فعلی این را به یک رقابت نزدیک تبدیل نمیکند.
USDT در چیزی برنده است که تا زمانی که به آن نیاز نداشته باشید نامرئی است: نقدینگی و پذیرش. حدود ۴۵ درصد از USDT روی Tron زندگی میکند و با چند سنت جابهجا میشود، این دارایی مظنه پیشفرض در بیشتر بازارهای فراساحلی است. و جفتی است که واقعاً ساعت ۳ بامداد در پلتفرمی که هرگز نام حوزه قضایی شما را نشنیده پیدا میکنید. عمق هم نوعی امنیت است. یک توکن کاملاً پشتوانهدار که نمیتوانید در لحظهای که میخواهید خارج شوید تبدیل کنید به شما کمک نمیکند.
تقسیم عملی که بیشتر کریپتوکاران بومی به آن میرسند: وقتی موجودی ثابت است USDC نگه دارید، وقتی موجودی از پلتفرمهایی عبور میکند که فقط با USDT کار میکنند از USDT استفاده کنید. هر دو را بهعنوان سرمایه در گردش کوتاهمدت در نظر بگیرید نه پسانداز، چون هر دو ادعاهای تضمیننشده نسبت به یک شرکت خصوصی هستند که میتواند شما را مسدود کند.
ریلهای پرداخت شروع به بازتاب این موضوع کردهاند... پلتفرمهایی مثل CryptoCasino.Vegas هر دو توکن را در چندین زنجیره پشتیبانی میکنند دقیقاً به این دلیل که انتخاب استیبلکوین یک بازیکن معمولاً توسط این دیکته میشود که صرافیاش به کدام شبکه ارزانترین برداشت را انجام میدهد، نه توسط ترکیب ذخایر. ریسک ناشر همچنان متعلق به کسی است که توکن را نگه میدارد، پس ارزش دارد بدانید کدام را حمل میکنید و چرا.
یک انضباط آخر. هیچکدام از این توکنها برای نگهداری به شما چیزی پرداخت نمیکنند. Tether و Circle بازدهی اسناد خزانه پشتوانه موجودی شما را نگه میدارند. هر روزی که یک موجودی پنج رقمی بیکار در یک استیبلکوین میماند روزی است که بدون بهره به یک ناشر خصوصی پول قرض میدهید و سیاست ذخیره آنها را بهعنوان سیاست خودتان میپذیرید. آن موقعیت را متناسب با این موضوع اندازهگیری کنید.
